一、核心观点：政策端影响供应减量与钢材“负反馈”的矛盾
（一）观点摘要
7月“反内卷”政策刺激焦煤价格反弹，6月底2509合约从709涨至1288.5，2601合约创近10个月新高1328。8月资金情绪回落及供应恢复导致价格回落，09合约8月尾低于1000。
9月市场逻辑包括：政策端管控（安全检查、环保压力）导致供应压力，以及钢厂限产和下游累库是否形成“负反馈”。当前安全检查和雨水影响煤炭供应，铁水高位但焦炭提涨未落地，开始交易9月5日首轮提降。钢材社库累库（螺纹第七周、热卷第三周），下游交易金九银十旺季，但地产内需低迷，出口受限（8月订单低迷，8月底有所恢复）。
总结：焦煤2601合约从紧平衡转向宽松过渡期，价格已反映供应受限预期，但需求下行风险未完全定价。国内煤矿开工受限产政策影响，进口煤补充增强；库存中位偏低但结构分化；铁水产量高位回落大概率。维持宽幅震荡偏弱运行。
风险提示：
- 美联储降息导致中美息差缩小，央行降息空间加大。
- 北方取暖环保政策及焦煤产量控制政策影响供应。
（二）策略：焦煤2601合约维持宽幅震荡压力位偏空关注。
二、基本面：多空交织，预期偏弱
基本面利多因素：
- 国内矿山开工率85.19%，小幅下降。
- 终端库存中位水平，小幅去库（截止8月28日，整体库存3675.4万吨，周环比减3.6万吨）。
- 铁水产量高位，虽回落但原料需求大。
- 政策端：国家能源局核查煤矿产量限制超产行为。
- 北方供暖季前安全检查及动力煤储库支撑价格。
基本面利空因素：
- 阅兵前环保限产导致高炉铁水下滑，钢厂利润压缩，停产复产预期不足。
- 俄罗斯炼焦煤7月进口增长42%，外蒙进口回归高位，进口供应宽松。
- 钢材数据显示下游备货“金九银十”，但房地产投资和新开工下降，需求端较弱。
- 同比2024年铁水产量较高，三四季度钢厂主动限产控制全年产量。
三、技术面分析
小时线K线图显示焦煤呈现窄幅三角形整理末端，资金即将打破平衡。若下方支撑被打破，短期焦煤延续偏弱。短期技术面压力位为小时线趋势线上轨，下方前期低点支撑。
