有色（铝、氧化铝）月报：“金九银十”旺季将至沪铝及氧化铝预计震荡偏强

黑天鹅灰犀牛齐舞有色仍在强势风口 铝、氧化铝 “金九银十”旺季将至沪铝及氧化铝预计震荡偏强 2023年8月27日 国信期货有色（铝、氧化铝）月报 主要结论 宏观方面，美联储下一次加息决议将于9月落地，目前市场认为9月不加息的概率较大，预计海外将继续维持高利率，需求受到抑制，持续关注未来海外宏观数据对市场的指引以及市场情绪的波动。国内方面，目前市场对国内出台各项刺激政策仍有一定乐观预期，未来，更多的政策组合拳或将出台落地，是重要的观察期，需要注意防范预期差带来的风险。预计未来一个月内，宏观情绪波动或放大。 分析师助理：张嘉艺 从业资格号：F03109217电话:021-55007766-6619 邮箱:15691@guosen.com.cn 分析师:顾冯达 从业资格号：F0262502投资咨询号：Z0002252电话:021-55007766-6618 作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于本人的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 独立性申明： 邮箱:15068@guosen.com.cn 基本面来看，氧化铝方面，未来一个月内供应端有一定复产产能，随着电解铝复产即将结束，需求端增量即将见顶，氧化铝供需偏紧的格局预计将有一段时间的维持，后续或稍有缓解，价格上行的驱动力减弱，且在产能过剩的压制下，价格难以冲高。预计氧化铝期货短期内震荡偏强运行，冲高至3100元/吨有一定压力，长期看空。建议前期多单在3000元/吨一线可适当止盈，短线操作。 铝方面，供应端，云南的复产在8月底基本结束，未来一月内供应端增量非常有限，整体供应量将维持在高位，水电产能地区逐渐向平水期过渡，注意关注其产能运行情况。需求端，未来9月，旺季将至，需求预计将逐步回升，下游铝加工行业开工率有一定回升预期，但由于下游铝加工行业开工率相对于真实需求情况或有一定的滞后性，还需关注下游提前备货情况，结合库存状况、行业铝水比以及铝锭、铝棒的出库及入库等多方因素来考量下游需求情况。成本端，8月-9月，随着氧化铝价格的攀升，以及煤炭价格及预焙阳极价格的涨跌，电解铝冶炼成本或维持在低位震荡，预计难以继续下跌，电解铝价格底部支撑稳固。 综合以上因素，未来一个月预计氧化铝期货短期内震荡偏强运行，冲高至3100元/吨有一定压力，长线看空，建议前期多单在3000元/吨一线可适当止盈，短线操作；沪铝预计在18000元/吨-19500元/吨区间震荡偏强运行，建议短线操作。 风险提示：宏观金融风险；极端天气。 一、行情回顾 8月内盘铝价震荡偏强，外盘铝价震荡下跌。截至2023年8月25日，沪铝主力合约2309报收18555元/吨，较7月上涨约0.95%，伦铝报收2152美元/吨，较上月下跌5.9%。 月内沪铝呈震荡偏强走势，前三周，铝价围绕18400元/吨-18500元/吨区间震荡，8月22日冲高至18600元/吨一线后震荡，主因受整体工业品板块偏强，随之走高。回顾8月，宏观面，海外处于美联储货币政策真空期，通胀持续降温，但距离美联储2%的通胀目标仍有距离，市场预测高利率将维持；国内方面，在经济数据表现欠佳以及刺激政策的陆续出台落地的多空因素交织下，宏观情绪转换频繁。月内，铝供应持续复产放量，至月末基本完成复产，需求端并未明显回升，在供给增加，需求较弱的情况下，铝锭库存拐点迟迟未现，铝棒在7月持续去库后8月起出现累库情况，整体库存均处于历史同期低位，一定程度上打击空头信心，而电解铝开工率达到历史高位，也难以给予沪铝上冲的动力。整体来说，多空博弈之下，8月沪铝下有支撑，上有压制，表现较为抗跌。 图：沪铝主力合约日K线图 数据来源：博易云 图：伦铝（电子盘）日K线图 数据来源：博易云 国内现货价格震荡走高，截至2023年8月25日，长江有色市场A00铝锭均价为18820元/吨，现货月内由贴水转为升水，基差走阔，现货市场成交平淡。 图：沪铝价格走势与基差（单位：元/吨）图：伦铝价格走势与基差（单位：美元/吨） 数据来源：Wind国信期货数据来源：Wind国信期货 8月，氧化铝期货价格延续震荡上行，截至8月25日，氧化铝期货主力合约2311收于2970元/吨，较7月上涨2.98%。月内，氧化铝供应端时有产能检修情况出现，需求端随电解铝复产推进，持续有需求增量，在下游刚需以及潜在需求持续走强之下，氧化铝呈现出供需偏紧的格局，海内外现货价格延续上涨态势，带动期货价格震荡上行，8月21日当周随板块表现偏强，上涨最为明显。 图：氧化铝主力合约日K线图 数据来源：博易云 二、宏观热点追踪 1.美联储政策真空期，通胀继续“降温” 美联储7月加息后，8月进入政策真空期，下一次加息决议将于9月落地,此前鲍威尔曾表示，FOMC将对未来的加息采取依赖数据的做法，因而，各项重要宏观经济指标数据仍有重要的指引作用。回顾月内美国公布的重要宏观数据，美国7月Markit制造业PMI终值维持在初值49的水平不变，符合预期，美国7月Markit综合PMI终值52，连续第六个月扩张，初值52；7月ISM制造业PMI46.4，预期46.8，前值 46，较6月有所好转但仍不及预期，连续九个月处于荣枯线以下，7月ISM非制造业PMI为52.7，预期53，前值53.9。数据显示出美国制造业需求仍较为疲软，或对经济造成拖累，PMI数据公布后，并未对加息预期产生明显的影响。 另外，美国6月JOLTs职位空缺958.2万人，预期961万人，前值982.4万人。美国7月ADP就业人 数新增32.4万人，预期增18.9万人，前值增49.7万人，连续第四个月超预期,其中休闲和酒店业增加了 20.1万人，也是推动其增长的主要驱动力。 CPI方面，美国7月CPI同比上涨3.2%，低于预期3.3%；CPI环比上升0.2%，符合预期，与前值持平。剔除波动较大的食品和能源价格后，7月核心CPI同比上涨4.7%，符合预期，低于前值4.8%，创近两年新低；核心CPI环比上升0.2%，与前值持平。具体而言，7月物价上涨的主要驱动因素是住房成本上涨，其次是汽车保险和教育。而民航机票、二手车和医疗卫生等价格下降在一定程度上使通胀缓解。数据表明，美国通胀继续“降温”，得到了有效抑制，但当前来看仍与2%的通胀目标有一定距离。CPI数据公布后，FedWatch工具显示，FOMC在9月会议上维持利率不变的概率由87%升至91%，加息25个基点的概率从13%降至9%。 美国7月PPI同比上涨0.8%，高于市场预期的0.7%。服务成本和肉类价格上涨是PPI上涨的主要推手。7月美国零售销售额环比增长0.7%，高于市场普遍预期，数据显示出美国消费者需求依然旺盛，凸显其经济韧性，专家指出，零售销售额数据增加了美国经济实现“软着陆”的可能性。 8月17日公布的美联储货币政策会议纪要，再度释放偏“鹰”信号，纪要显示，大多数与会官员仍然认为美国通胀存在显著的上行风险，可能需要进一步收紧货币政策。随后，8月22日公布美联储贴现利率会议纪要，亚特兰大和纽约联储寻求维持贴现利率不变，其他地方联储决定加息25个基点，再度凸显出美联储内部存在较大的意见分歧。随后，美联储主席鲍威尔在杰克逊霍尔全球央行年会上表示，将谨慎地决定是否再次加息。根据鲍威尔的发言，美联储2%的通胀目标未变，当前通胀虽有下降，但距离实现目标还有一定距离和风险。会后，市场对今年还有一次加息的预期再度升温，根据CME“美联储观察”工具显示，在鲍威尔讲话后，9月加息的概率从19%降至17.5%，不过年底前再加息25个基点的概率从40%上升至47%，预计年内仍将维持高利率。 图：美国CPI、核心CPI及PPI当月同比（%）图：近月美元走势变化 数据来源：Wind国信期货数据来源：Wind国信期货 2.中国经济延续“弱复苏”态势，宏观刺激政策提振预期信心 国内方面，根据国家统计局数据，7月制造业采购经理指数（PMI）为49.3%，比上月的49.0%回升0.3个百分点，景气水平继续小幅改善，PMI已经连续4个月处于荣枯线以下，下行压力仍然存在。非制造业商务活动指数和综合PMI产出指数分别为51.5%和51.1%，均连续7个月位于扩张区间，7月财新中国制造业PMI降至49.2，时隔两月再次收缩。根据国家统计局数据，2023年7月CPI同比下降0.3%，环比上涨0.2%，为年内首次上涨，未来CPI有望逐步回升；2023年7月PPI同比下降4.4%，环比下降0.2%。另外，国家统计局月中公布多项经济数据，并表示今年上半年我国经济持续恢复，总体回升向好，虽然部分方面数据表现欠佳，一度打击市场预期和信心，但利好政策频出下，市场仍存有一定乐观预期，宏观情绪转换频繁。 进出口方面，据海关统计，按美元计价，今年7月我国进出口4829.2亿美元，下降13.6%。其中，出口2817.6亿美元，下降14.5%；进口2011.6亿美元，下降12.4%；贸易顺差806亿美元，收窄19.4%,出口增速创近3年以来的新低。具体而言，我国前三大贸易伙伴中，我国对东盟出口同比下降21.4%，对欧盟出口同比下降20.6%，对美国出口同比下降23.1%。主要出口商品中，汽车（包含底盘）数据表现最为亮眼，出口金额同比增长83.3%。总体来看，进出口数据均创新低，外需回落明显，依旧疲弱，内需也表现偏弱，再次印证当前我国经济处于“弱复苏”的状态。 地产方面，碧桂园两笔美元债未能按时支付票息，公司回应称出现了阶段性的流动性压力，暴雷风险一度加剧了市场对房地产的担忧和焦虑情绪。国家统计局数据显示，7月份，70个大中城市中，新建商品住宅和二手住宅销售价格环比上涨城市分别有20个和6个，比上月分别减少11个和1个，房地产整体表现疲软。 综合以上各方面数据，我国经济“弱复苏”的态势仍未发生大的转变，月内在经济数据表现欠佳以及刺激政策频出的情况之下，宏观情绪震荡多变。当前市场对国内出台各项刺激政策仍有一定乐观预期，未来，更多的政策组合拳或将出台落地，是重要的观察期，需要注意防范预期差带来的风险。 图：中国CPI及PPI当月同比变化（%）图：中国GDP当季同比（%） 数据来源：Wind国信期货数据来源：Wind国信期货 3.1年期间LPR年内第二次下调 8月15日，中国人民银行发布公告称，为对冲税期高峰等因素的影响，维护银行体系流动性合理充裕， 当日开展2040亿元公开市场逆回购操作和4010亿元中期借贷便利（MLF）操作。其中，公开市场逆回购 操作中标利率下降10个基点，由此前的1.9%下降至1.8%；MLF中标利率下降15个基点，由此前的2.65%下降至2.5%，这也是央行年内二度下调1年期MLF基准利率。由于MLF与LPR之间存在着一定联动性，随着MLF的下调，市场预测LPR报价也将随之下调。 2023年8月21日，中国人民银行授权全国银行间同业拆借中心公布，2023年8月21日贷款市场报价利率（LPR）为：1年期LPR为3.45%，5年期以上LPR为4.2%。以上LPR在下一次发布LPR之前有效。本轮LPR迎来非对称下降，一年期LPR较上一期再下降10个基点，这是LPR近三个月来的第二次下降，也是年内的第二次下降，而五年期LPR并未跟随同步下调，整体来看，此次LPR的下调幅度不及市场预期。对此，市场主流观点认为，此次的下调措施主要是为缓解银行面临的利率约束，稳定商业银行净息差，增强商业银行支持实体经济的可持续性，同时，也将有助于化解地方债务风险。此次5年期LPR维持不变， 意味着房贷利率并未出现变化，市场预测后期可能会有“调整优化房地产信贷政策”的针对性措施出台，存量房贷利率的下调落地也打开了一定空间，此外，专家认为，年内降息、降准也都仍有一定空间。整体来看，8月LPR的非对称调降虽然不及市场预期，但是在权衡了多个目标后的较优解，仍然释放了积极信号，起到了提振市场信心的作用。 三、铝市分析 1.氧化铝：现