大炼化周报：金九银十旺季偏淡

信达证券股份有限公司 CINDASECURITIESCO.，LTD 北京市西城区闹市口大街9号院1号楼邮编：100031 胡晓艺，石化行业研究助理 联系电话：15632720688 邮箱：huxiaoyi@cindasc.com 陈淑娴，CFA石化行业首席分析师 执业编号：S1500519080001联系电话：+862161678597 邮箱：chenshuxian@cindasc.com 石油加工行业 证券研究报告 行业研究——数据点评 大炼化周报：金九银十旺季偏淡 2022年9月25日 本期内容提要： 6大炼化公司涨跌幅：截止2022年9月23日，6家民营大炼化公司近一周股价涨跌幅为东方盛虹（+1.93%）、新凤鸣（-3.06%）、桐昆股份（-3.21%）、恒逸石化（-5.28%）、恒力石化（-6.17%）、荣 盛石化（-6.88%）。近一月涨跌幅为新凤鸣（-5.31%）、荣盛石化（-8.46%）、恒力石化（-8.56%）、恒逸石化（-8.73%）、桐昆股份（- 8.99%）、东方盛虹（-12.73%）。 国内外重点炼化项目价差跟踪：国内重点大炼化项目本周价差为2761.43元/吨，环比增加55.81元/吨（+2.06%）；国外重点大炼化项目本周价差为1184.84元/吨，环比增加-221.59元/吨（-15.76%）， 本周布伦特原油周均价为90.44美元/桶，环比增长-2.82%。 【炼油板块】本周原油供应稍有收窄，但美元汇率走强和美联储在本周大幅加息导致油价承压，国际油价震荡下行。成品油方面，国内市场中，柴油在需求支撑下价格小涨，汽油需求不及预期，价格有所下 跌，航煤价格整体企稳。海外市场中，东南亚地区成品油价格价差全面下滑；美国市场中，除汽油价格价差有所扩大外，柴油和航煤价格价差下滑；欧洲市场中，成品油价格全面下挫，价差方面，汽油价差小幅扩大，柴油和航煤价差缩窄。其中，东南亚柴油、汽油、航煤周均价分别为6216.57（-433.10）、4601.05（-355.42）、5819.89（-389.56）元/吨，折合122.42（-9.55）、90.61（-7.36）、114.61（- 8.63）美元/桶，与原油价差分别为1624.62（-335.15）、9.09（- 237.47）、1227.94（-291.62）元/吨，折合31.98（-6.92）、0.17（- 4.73）、24.17（-6.00）美元/桶。 【化工板块】本周化工品价格走势分化，受原油价格下跌，成本端弱化影响，叠加下游需求不振，本周PX、MEG、聚乙烯市场价格重心 下滑。部分化工品由于短期供需格局发生变化，叠加临近国庆假期，下游厂商补货需求抬升，拉动产品价格上涨，本周纯苯、苯乙烯、PC、MMA价格上行。本周EVA发泡料和光伏料价格无明显变化，聚丙烯、丙烯腈价格维稳运行。 【聚酯板块】本周原油价格震荡下滑，聚酯成本端支撑走弱，叠加台风天气过去，部分上游PTA工厂开始提负，行业累库较上周明显增加，市场供给抬升带来PTA价格显著回落。本周涤纶长丝开工率有 所下滑，供给端对价格有所支撑，但下游旺季需求增长不及预期，整体长丝价格维稳运行。本周织机开工无明显变化，坯布库存小幅去化。本周涤纶短纤和瓶片下游需求仍表现欠佳，叠加成本端支撑弱化，产品价格皆有下滑。 相关上市公司：荣盛石化（002493.SZ）、恒力石化（600346.SH）、东方盛虹（000301.SZ）、恒逸石化（000703.SZ）、桐昆股份 （601233.SH）和新凤鸣（603225.SH）等。 风险因素：（1）大炼化装置投产，达产进度不及预期。（2）宏观经济增速严重下滑，导致需求端严重不振。（3）地缘政治以及厄尔尼 诺现象对油价出现大幅度的干扰。（4）PX-PTA-PET产业链产能的重大变动。 信达大炼化指数及6大炼化公司最新走势 6大炼化公司涨跌幅及大炼化指数变化： 截止2022年9月23日，6家民营大炼化公司近一周股价涨跌幅为东方盛虹（+1.93%）、新凤鸣（-3.06%）、桐昆股份（-3.21%）、恒逸石化（-5.28%）、恒力石化（-6.17%）、荣盛石化（-6.88%）。 近一月涨跌幅为新凤鸣（-5.31%）、荣盛石化（-8.46%）、恒力石化（-8.56%）、恒逸石化（-8.73%）、桐昆股份（-8.99%）、东方盛虹（-12.73%）。 公司名称 最新日期 近一周 近一月 近三月 近一年 年初至今 荣盛石化 2022/9/23 -6.88% -8.46% -10.52% -30.05% -22.43% 恒力石化 2022/9/23 -6.17% -8.56% -18.01% -32.59% -16.95% 东方盛虹 2022/9/23 1.93% -12.73% 10.43% -45.13% -0.47% 恒逸石化 2022/9/23 -5.28% -8.73% -20.72% -31.59% -20.64% 桐昆股份 2022/9/23 -3.21% -8.99% -8.68% -42.41% -31.62% 新凤鸣 2022/9/23 -3.06% -5.31% -10.82% -52.00% -32.66% 表1：6大炼化公司涨跌幅数据跟踪表 资料来源：万得，信达证券研发中心 表2：6家大炼化上市公司盈利预测 股价 总市值 代码 公司名称 归母净利润（百万元） PE PB （元） （亿元） 2021A 2022E 2023E 2024E 2021A 2022E 2023E 2024E 2022E 600346.SH 恒力石化 18.26 1,285.34 15,531 15,288 19,101 23,229 8.26 8.41 6.74 5.53 2.29 002493.SZ 荣盛石化 13.95 1,412.51 12,824 16,455 18,601 19,514 10.98 8.56 7.58 7.23 2.34 000301.SZ 东方盛虹 19.06 1,184.24 4,544 7,205 13,253 14,202 25.08 17.02 9.16 8.08 3.49 603225.SH 新凤鸣 9.81 150.04 2,254 2,467 3,321 3,958 6.67 6.09 4.52 3.79 0.8 601233.SH 桐昆股份 14.18 341.90 7,332 8,220 9,399 9,967 4.47 4.16 3.64 3.43 0.85 000703.SZ 恒逸石化 8.26 302.83 3408 5148 5573 6105 8.79 5.88 5.43 5.04 1.21 资料来源：万得，信达证券研发中心，注：股价为2022年9月23日收盘价 自2017年9月4日至2022年9月23日，信达大炼化指数涨幅为56.76%，石油石化行业指数涨幅为9.25%，沪深300指数涨幅为0.27%，brent原油价格涨幅为64.60%。我们以首篇大炼化行业报告《与国起航，石化供给侧结构性改革下的大道红利》的发布日（2017年9月4日）为基期，以100为基点，以恒力石化、恒逸石化、荣盛石化、桐昆 股份、新凤鸣和东方盛虹6家民营炼化公司作为成分股，将其股价算数平均后作为指数编制依据。 图1：信达大炼化指数、沪深300、石油石化和油价变化幅度 资料来源：万得，信达证券研发中心 图2：6家民营大炼化公司的市场表现 资料来源：万得，信达证券研发中心 6大炼化公司本周重点公告： 【新凤鸣】 1、新凤鸣：关于子公司与浙江独山港经济开发区管理委员会签订《项目投资协议书》的公告：公司本次投资系由全资子公司独山能源在浙江独山港经济开发区投资新建年产15万吨表面活性剂及10万吨纺丝油剂项目。项目总投 资20亿元人民币，其中固定资产投资17亿元。项目计划2023年第二季度开工建设、2024年第四季度投产运营。 项目投产后2年达产，达产后年产值约31亿元。 【东方盛虹】 2、东方盛虹：关于挂牌转让成交结果的公告：产权交易中心于2022年9月16日出具了《电子竞（报）价结果通知书》，公司名下及全资子公司名下的六处资产以转让起始价格成交，成交价格合计为人民币10.88亿元，成交方为苏州盛泽城市有机更新发展有限公司（以下简称“盛泽发展”）。 【桐昆股份】 3、桐昆股份：关于2021年第六期超短期融资券到期兑付的公告：本公司2021年第六期超短期融资券已于2022年 9月19日到期，本公司于2022年9月19日兑付完成该期超短期融资券本息，本息兑付总额为人民币3.06亿元。 自2020年1月4日至2022年9月23日，布伦特周均原油价格涨幅为34.00%，我们根据设计方案，以即期市场价格对国内和国外重点大炼化项目做价差跟踪，国内重点大炼化项目周均价差涨跌幅为23.19%，国外重点大炼化项目周均价差涨跌幅为25.79%。 国内重点大炼化项目本周价差为2761.43元/吨，环比增加55.81元/吨（+2.06%）；国外重点大炼化项目本周价差为 1184.84元/吨，环比增加-221.59元/吨（-15.76%），本周布伦特原油周均价为90.44美元/桶，环比增长-2.82%。 图3：国内大炼化项目周度价差（元/吨，美元/桶） 资料来源：万得，信达证券研发中心 图4：国外大炼化项目周度价差（元/吨，美元/桶） 资料来源：万得，信达证券研发中心 炼油板块 原油：油价震荡下跌。本周原油供应稍有收窄，但美元汇率走强和美联储在本周大幅加息导致油价承压，国际油价震荡下行。周内前期，美元汇率持续走强，加之市场担心美联储下周再次大幅加息打压油价，同时市场对经济下行风险和需求疲软的担忧持续，但伊拉克巴士拉码头发生石油泄漏致出口暂停，供应有所收紧，原油价格先跌后 涨。周内后期，美联储大幅度加息政策落实，这是美国今年连续第三次加息75个基点，导致美股下跌，美元汇率增强，市场预期未来经济活动和石油需求将受影响，国际原油价格大幅下挫。目前布伦特原油周均价为90.44（-2.63）美元/桶，WTI原油周均价为83.76（-3.29）美元/桶。 国内成品油价格、价差情况： 成品油：汽油价格下跌，柴油价格小涨，航煤价格企稳。本周原油价格震荡下行，柴油在需求支撑下价格小涨，汽油需求不及预期，价格有所下跌，航煤价格整体企稳。供给端，本周主营炼厂开工率小幅提升，山东地炼开工下 滑，整体供给相对稳定。需求端，汽油方面，国内部分地区受疫情管控影响，居民出行意愿较弱，汽油需求提升不及预期；柴油方面，虽然受原油市场震荡下跌的影响，但伴随秋收时期临近，农业相关企业的用油增加，叠加基建工程项目积极赶工，柴油需求存明显支撑；航煤方面，国庆假期临近将提振出行需求，当前航煤需求处于旺季，但 受国内部分地区疫情仍反复，居民出行仍明显受限。国内市场：目前国内柴油、92#汽油、航煤周均价分别为9001.90、 9381.90、7856.00元/吨，与原油价差分别为4409.95（+104.36）、4789.95（+76.86）、3264.05（+97.95）元 /吨。 图5：原油、国内柴油价格及价差（元/吨）图6：原油、国内柴油价格及价差（美元/桶） 资料来源：万得，信达证券研发中心资料来源：万得，信达证券研发中心 图7：原油、国内汽油（92#）价格及价差（元/吨）图8：原油、国内汽油（92#）价格及价差（美元/桶） 资料来源：万得，信达证券研发中心资料来源：万得，信达证券研发中心 图9：原油、国内航煤价格及价差（元/吨）图10：原油、国内航煤价格及价差（美元/桶） 资料来源：万得，信达证券研发中心资料来源：万得，信达证券研发中心 国外成品油价格、价差情况： 东南亚市场：本周新加坡柴油、汽油、航煤周均价分别为6216.57（-433.10）、4601.05（-355.42）、5819.89（-3