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南方传媒（601900）2025年中报点评：半年度经营稳健，AI+教育持续推进

2025-09-01 刘欣华创证券光影

公司业绩：南方传媒2025年中报显示，公司实现收入39.72亿元（同比-1.3%），归母净利润4.51亿元（同比+51%），扣非归母净利润4.35亿元（同比+32%）。单季度看，25Q2收入18.59亿元（同比-4%），归母净利润1.31亿元（同比-11%），扣非归母净利润1.28亿元（同比-20%）。剔除所得税影响后，25H1归母净利润同比+15%，扣非归母净利润同比+3%。
收入结构：25H1发行收入32.63亿元（同比+2%），出版收入17.22亿元（同比+24%），物资收入4.46亿元（同比-8%），印刷收入2.68亿元（同比+3%），报媒收入0.59亿元（同比+44%）。
业绩解读：受季度确认节奏影响利润有波动，但H1维度看仍稳健度较高。教育出版公司上半年确认春季学期收入，下半年确认秋季学期收入，季度间波动属于正常确收节奏。建议以半年维度观测业绩稳健性。剔除税收影响后，25H1扣非净利润增速约3%，保持稳健增长。
公司质地与新业务：公司地处广东有人口优势，出版业务中少数仍有外延并购逻辑的标的，积极拓展中国港澳台地区教材业务，主业成长性仍在。新业务布局积极，兑现度高，向上弹性大。AI+教育产品持续迭代推进，包括软件（粤教听说/AI助教、校园AI智能体、出版智能体）和硬件（AI智能鼠标），后续关注粤教祥云AI产品迭代及用户进展。
投资建议：看好公司主业稳健性及股息价值，长期看好公司积极拥抱AI及教培等新业务，有望打开收入与估值天花板。小幅下调此前业绩预期，预计公司2025/26/27年归母净利润分别为10.99/11.65/12.5亿元（此前预期分别为12.18/13.33/14.42亿元）。当前股价对应11/11/10倍PE，参考可比公司估值（凤凰传媒、中南传媒、山东出版、新华文轩），给予公司25年15xPE，目标市值165亿元，对应目标价18.4元，维持“强推”评级。
风险提示：纸张成本上涨，教育政策变化，在校学生数变化，并购进展不及预期，新业务进展不及预期。