南方传媒（601900）：经常性净利润大幅增长，数字化转型加快推进。

核心观点与关键数据

• 业绩表现：2024年营收同比下降2.07%，主要由于主题教育阅读活动减少及低成本材料、文体产品及报纸收入下降；毛利率同比提升1.71个百分点，主要受纸张成本下降及人工成本降低驱动。2025年第一季度经常性净利润同比增长81.45%。
• 数字化转型：SPM在数字教材领域领先全国，将粤教祥云数字教学资源应用平台的教材和服务纳入免费教材目录，广东省成为中国首个获得数字单元认定的省份。数字化与智能化发展达到新高度。
• 股东回报：提议每股0.55人民币的现金分红，股息收益率为3.48%。
• 未来展望：考虑到优惠所得税政策的持续和毛利率的改善，修订2025/2026年归属净利润预测，上调13.36%/17%至12.126.6亿，并引入2027年预期预测为14.2亿。

研究结论

• 维持买入评级：基于广东的强大支持、有利的的人口结构以及上升的GPM，以2025年预期市盈率16倍估值该股票，目标价位为人民币20。
• 风险提示：低于预期的K12学生数量；政策法规的不利变化；创新业务发展的令人失望。

关键财务数据

• 2024年：收入9.172亿元人民币，归属于母公司净利润1.284亿元人民币，毛利率16.91%。
• 2025年第一季度：收入21.133亿元人民币，归属于母公司净利润2.532亿元人民币，毛利率10.03%。
• 2025E/2026E/2027E：收入分别为182.736亿、172.533亿、Bands Fig.2所示，净利润分别为12.1266亿、14.2亿（2027E）。