出口下滑致25H1业绩承压，后续关注尊界交付与新车型

2025-08-30 中泰证券 Derek.

业绩表现：2025年上半年江淮汽车实现营业收入193.60亿元，同比下滑9.10%；归母净利润-7.73亿元，同比大幅下降356.89%；扣非后净利润-9.16亿元，同比下滑1096.63%。其中，Q2营业收入95.79亿元，同比下滑4.75%，环比下滑2.43%；归母净利润-5.50亿元，同比下滑381.47%，环比下滑146.55%。
营收结构：商用车收入106.42亿元（-7.70%），乘用车48.60亿元（-22.80%），客车14.84亿元（+38.80%），底盘0.85亿元（+15.65%），其他22.89亿元（-1.73%）。主要受出口业务下滑影响（国外业务同比-12.87%），境内业务同比下滑4.40%。
成本费用：毛利率8.98%（同比-2.32pct），主要因尊界工厂产能爬坡期规模效应未体现；销售/管理/研发/财务费用率分别为3.73%/5.77%/3.54%/-1.31%（同比+1.09%），管理费用同比大幅增加43.99%（尊界工厂前期投入）。
新业务进展：与华为合作的豪华车型尊界S800上市87天累计大定超12000台，6月底开启交付，7月覆盖50余城市，8月首周交付量预计超200台；后续MPV、SUV车型研发加速推进。

短期挑战：传统业务受出口竞争加剧影响，业绩承压，但尊界车型上市交付逐步改善。
盈利预测：维持2025-2027年营收预测分别为513.62/860.64/1166.65亿元（同比+22%/+68%/+36%），归母净利润1.90/45.49/90.99亿元（同比+111%/+2295%/+100%），维持“买入”评级。
风险提示：新能源车渗透率放缓、行业竞争加剧、尊界车型市场接受度不及预期等。