2025年半年度业绩预告点评：Q2业绩预亏，看好尊界S800后续表现

江淮汽车发布2025年半年度业绩预告，预计归母净利为-6.8亿元，扣非归母净利为-8.2亿元，同比去年同期分别下降1277.6%和1528.4%。主要原因是自主业务出口受国际局势和海外竞争影响下滑，以及尊界业务仍在产能爬坡期，尚未规模化。

2Q25公司总销量9.1万辆，同比下滑8.5%，其中乘用车3.3万辆，同比下滑17.1%；商用车5.8万辆，同比下滑2.9%；出口5.4万辆，同比下滑12.9%。主要受出口影响。

尊界S800上市首月大定突破6500台，上市后累计订单已超8000台，大定表现及持续性超预期。6月26日开启首批交付，规划到9月冲刺产能目标3000辆/月，年底目标4000辆/月，若产能如期兑现可解除交付瓶颈，为后续订单及销量持续性提供确定性。市场关注度及评价表现优秀，预期未来稳态月销有望1500-2000辆。

尊界有望使江淮成为整车中具有高ROE、高竞争力的稀缺标的。豪华车盈利能力强，如保时捷净利率9-13%，尊界受益于成本、关税、消费税优势，净利率有望大幅高于保时捷。豪华车市场竞争格局好，市场集中度高且自主品牌少，鸿蒙智行与江淮赋予尊界科技、品牌、品质的稀缺性，江淮有望因此成为极稀缺的豪华车标的。

投资建议：尊界S800已取得第一阶段的成功，市场分歧在订单持续性和利润表现上，我们对此持乐观预期。后续随尊界产品矩阵的丰富、品牌力的构筑，尊界有望成为头部自主豪华品牌，预估长期尊界销量有望达10万辆/年，单车净利达12.4万元，成长空间广阔。预计公司2025-2027年自主业务营收436亿、469亿、492亿元，尊界业务营收38亿、130亿、222亿元，公司总营收、475亿、600亿、715亿元，同比+13%、+26%、+19%。预计公司2025-2027归母净利-0.6亿、14.8亿、37.5亿元。按分部估值，参考公司历史估值和可比公司对应阶段估值，给予自主业务和尊界业务2025年0.8倍和25倍PS，合并公司目标市值1,294亿元，对应目标价59.24元，空间48%。长期看，预估公司自主业务营收594亿元、尊界业务净利124亿元，分别给予0.8倍PS、18倍PE，对应市值2,704亿元，空间2.1倍，维持“强推”评级。

风险提示：华为合作进度不及预期、尊界品牌销量不及预期、豪华车市场消费不及预期、出口市场开拓不及预期等。