财报点评：Q2业绩承压，后续关注新车型交付

理想汽车（Li.O） 财报点评：Q2业绩承压，后续关注新车型交付 事件回顾 理想汽车发布第二季度财报。财报显示，理想汽车2022年第二季度营收为87.3亿元，较 2021年第二季度的50.4亿元同比增加73.3%，较2022年第一季度的95.6亿元环比减少 8.7%。净亏损6.41亿元，较上年同期的2.35亿元净亏损明显扩大。 核心观点 收入基本符合预期，消费者观望等待新车型影响近期销售 理想汽车2022年第二季度营收为87.3亿元，基本符合预期，主要由于理想按照月度披露 销量情况，而理想车辆销售单价相对稳定在30万左右，所以市场对于理想的收入有较为充分的预期；另外近期理想ONE的销售并不乐观，主要由于当前理想ONE的潜在消费者存在观望等待L9/L8等新车型的心理，所以近期理想ONE的交付存在一定压力，预期随着八月底L9开始交付，理想的交付压力将得到缓解。 毛利率受原材料成本压力拖累，新车型发布有望带动回升 二季度理想整体毛利率环比下降1.1%，主要是由于车辆成本受电池等原材料价格上涨的影响增加，尽管理想在4月份宣布提价，二季度理想平均交付单价为30.43万元，同比增长6.12%，环比增长0.96%，但整体来看还是受到原材料成本压力而导致理想毛利率出现下滑。预计后续随着理想售价高达46万元的L9开始销售，理想汽车毛利率将有望回升。 自由现金流持续为正，主要依靠应付账款增加 理想汽车2022年二季度的亏损扩大也使得现金流面临压力，二季度经营现金流同比减少19.8%、环比减少38.4%至11.3亿元，自由现金流同比减少约54%至4.5亿元，环比则下降9.8%。但理想汽车连续九个季度亏损而自由现金流持续为正的主要原因是理想应付账款和应付票据增加，但这将对供应链造成较大压力。 投资建议 目前理想ONE的交付存在一定压力从而影响理想整体交付情况从而造成理想股价低迷，而预计随着8月底理想L9开始交付在手订单逐步释放，理想的交付压力将得到缓解，将对理想股价短期内形成刺激。但新车型的发布短期固然能催化股价快速拉升，长期最终还是要落地到实际销售情况，建议投资者后续关注理想的月度整体交付情况，择机布局。 风险提示 供应链中断：原材料价格的上涨加剧了供应链的中断，理想产能将持续受到影响。车辆安全事故风险：若理想出现自动驾驶事故，可能会影响后续车型销量。 行业竞争加剧：造车新势力与传统车企均推出新能源车型，终端销售竞争不断加剧。 证券研究报告 2022年8月18日 CHENYUJIA 分析师 SFCCERef:BIH327 charlieychen@futuhk.com ChandlerYou 联系人 chandleryou@futunn.com KarinaWang 联系人 karinawang@futunn.com 市场数据 数据来源：Wind，富途证券 股价表现 数据来源：Wind，富途证券 数据截止至2022年8月16日收盘 请仔细了解并阅读本公司的重要免责声明 ▍1、收入基本符合预期，消费者观望等待新车型影响近期销售 理想汽车2022年第二季度营收为87.3亿元，同比增加73.3%，环比减少8.7%。理想汽车营收主要来自于车辆销售收入，其2022年H1占比为97.25%。收入基本符合预期，主要由于理想按照月度披露销量情况，而理想销售单价相对稳定在30万左右，所以市场对于理想的收入有较为充分的预期。理想方面在财报电话会上表示，预计下半年供应链情况将处于稳定状态，在汽车零部件质量控制方面的工作也将加强。另外近期理想ONE的销售并不乐观，主要由于当前理想ONE的潜在消费者存在观望等待L9/L8等新车型的心理，所以近期理想ONE的交付存在一定压力，预期随着八月底L9开始交付，理想的交付压力将得到缓解。 图1：理想汽车季度营业收入情况，亿元 120.0 106.2 250% 100.0 80.0 77.8 95.6 87.3 200%150% 60.040.0 19.5 25.1 41.5 35.8 50.4 100%50% 20.0 0% 0.0 -50% 营收（亿元）同比增长环比增长 资料来源：wind、富途证券 图2：理想H1收入占比，% 其他销售服务,2.75% 车辆销售业务,97.25% 资料来源：wind、富途证券 ▍2、毛利率受原材料成本压力拖累，新车型发布有望带动回升 二季度理想整体毛利率环比下降1.1%，主要是由于车辆成本受电池等原材料价格上涨的影响增加，尽管理想在4月份宣布提价，二季度理想平均交付单价为30.43万元，同比增长6.12%，环比增长0.96%，但整体来看还是受到原材料成本压力而导致理想毛利率出现下滑。预计后续随着理想售价高达46万元的L9开始销售，理想汽车毛利率将有望回升。 图3：理想整体毛利率，% 25% 23.30%22.40%22.60%21.50% 20% 19.80%18.90%17.50%17.30% 15% 13.30% 10%5%0% 资料来源：wind、富途证券 图4：理想车辆业务毛利率，% 25% 19.80% 20% 17.10%16.90% 18.70% 21.10%22.30%22.40%21.20% 15% 13.70% 10% 5% 0% 资料来源：wind、富途证券 图5：理想单车价格，万元/车 31.50 30.1530.14 30.43 29.48 28.98 28.69 28.46 28.68 31.00 30.50 30.00 29.50 29.00 28.50 28.00 27.50 27.00 30.98 10% 8% 6% 4% 2% 0% -2% -4% 理想销售单价情况同比增长环比增长 资料来源：wind、富途证券 ▍3、费用率持续上升，理想亏损进一步扩大 从净利润来看，理想第二季度净亏损为6.41亿元，较2022年第一季度净亏损大幅增加，主要是由于原材料成本压力导致毛利率下滑以及公司支出SG&A以及研发费用提升所导致。理想2022年二季度的研发费用为15.3亿元，同比增加134.4%，环比增加11.5%，主要由于研发人员增加及未来将推出的新车型研发活动增加所致。而在S&G费用方面，理想汽车2022年第二季度的花费为13.3亿元，同比增加58.6%，环比增加10.2%。理想的亏损超出市场预期，其盈利波动较大，预计后续随着理想的L9的在手订单逐步释放，其亏损情况将在短期内得到缓解，但真正决定理想能否长期盈利还是在于理想的月度销售中枢能否持续向上。 图6：理想汽车季度净利润，亿元 4 1.08 -0.75 -0.22 -0.11 -1.07 -2.36 -3.60 2 2.96 0 -2 -4 -6 -6.41 -8 资料来源：Bloomberg、富途证券 图7：理想经营费用率，百万美元 20% 15% 10% 14.33% 12.55% 17.53% 15.23% 5% 0% 研发费用率SG&A费用率 资料来源：wind、富途证券 ▍4、自由现金流持续为正，主要依靠应付账款 理想汽车2022年二季度的亏损扩大也使得现金流面临压力，二季度经营现金流同比减少19.8%、环比减少38.4%至11.3亿元，自由现金流同比减少约54%至4.5亿元，环比则下降9.8%。理想汽车连续九个季度亏损而自由现金流持续为正的主要原因是理想应付账款和应付票据大量增加，这将对供应链造成较大压力。（注：自由现金流为经营性净现金流减去资本开支） 图8：理想汽车经营现金流，亿元 45 250% 40 38.4 200% 3530 150% 25 21.7 100% 201510 5 4.5 9.3 18.2 9.3 14.1 18.3 11.3 50%0%-50% 0 -100% 理想经营现金流同比增长环比增长 资料来源：wind、富途证券 图9：理想自由现金流，亿元 18 16.0 2.5 16 2 141210 864 3.0 7.5 5.7 9.8 11.2 11.6 5.0 4.5 1.510.50 2 -0.5 0 -1 理想自由现金流同比增长环比增长 资料来源：wind、富途证券 ▍投资建议 目前理想ONE的交付存在一定压力，导致理想整体交付情况受到影响，从而造成理想股价低迷，故预计随着8月底理想L9开始交付，在手订单逐步释放，理想的交付压力将得到缓解，将对理想股价短期内形成刺激。但新车型的发布短期固然能催化股价快速拉升，长期来看最终还是要落地到实际销售情况。故建议投资者后续关注理想的月度整体交付情况，择机布局。 ▍风险提示 1）供应链中断 锂和镍是电动汽车电池中的关键材料，在西方对俄罗斯实施制裁之后，锂和镍的价格出现了飙升。而原材料价格的上涨加剧了供应链的中断，自疫情大流行以来，供应链问题就一直在困扰着汽车行业。理想汽车产能将持续受到供应链的影响。 2）车辆安全事故风险 尽管目前新能源车技术持续进步，但仍有锂电池自燃、自动驾驶失控等风险。若理想出现关注度较高的自动驾驶事故，可能会引起消费者对于安全性的质疑，影响后续车型销量。 3）行业竞争加剧 尽管新能源车销售增长较快，但快速增长的市场也吸引大批的玩家进入，不仅有蔚来、小鹏等造车新势力还有传统车企转型，未来新能源车市场竞争可能加剧。 一般声明 研究报告免责声明 本报告由富途证券国际(香港)有限公司（“富途证券”）编制。本报告之持有者透过接收及/或观看本报告（包含任何有关的附件），表示并保证其根据下述的条件下有权获得本报告，并且同意受此中包含的限制条件所约束。任何没有遵循这些限制的情况可能构成违反有关法律。 未经富途证券事先以书面同意，本报告及其中所载的资料不得以任何形式（i）复制，复印或储存，或者（ii）直接或者间接分发或者转交予任何其它人作任何用途。富途证券对因使用本报告中包含的材料而导致的任何直接或间接损失概不负责。 本报告内的资料来自富途证券在报告发行时相信为正确及可靠的来源，惟本报告并非旨在包含投资者所需要的所有信息，并可能受送递延误，阻碍或拦截等因素所影响。富途证券不明示或暗示地保证或表示任何该等资料或意见的足够性，准确性，完整性，可靠性或公平性。因此，富途证券及其关连公司（统称“富途集团”）均不会就由于任何第三方在依赖本报告的内容时所作的行为而导致的任何类型的损失 （包括但不限于任何直接的，间接的，随之而发生的损失）而负上任何责任。 本报告之观点、推荐、建议和意见均不一定反映富途证券或其关连公司的立场，亦可在没有提供通知的情况下随时更改，富途证券亦无责任提供任何有关资料或意见之更新。 本报告只为一般性提供数据之性质，旨在供富途证券之客户作一般阅览之用，而非考虑任何某特定收取者的特定投资目标，财务状况或任何特别需要。本报告内的任何资料或意见均不构成或被视为富途集团的任何成员作出提议，建议或征求购入或出售任何证券，有关投资或其它金融证券。本报告所提及之产品未必适合所有投资者，阅览本报告的人士应在作出任何投资决策时须充分考虑相关因素并寻求专业建议。 本报告提供给某接收人是基于该接收人被认为有能力独立评估投资风险并就投资决策能行使独立判断。投资的独立判断是指，投资决策是投资者自身基于对潜在投资的目标、需求、机会、风险、市场因素及其他投资考虑而独立做出的。 本报告由受香港证券和期货委员会监管的富途证券于香港提供。香港的投资者若有任何关于富途证券研究报告的问题请直接联系富途证券。本报告作者所持香港证监会牌照的中央编号已披露在报告首页的作者姓名旁。 本报告中的任何内容均不得解释为购买或出售证券的要约或邀请。任何决定购买本研究报告中所提及的证券都应考虑到现有的公开信息，包括任何有关此类证券的招股说明书等。 分析员保证 主要负责撰写本报告的分析员确认(i)本报告所表达的意见都准确地反映他/她对本研究报告所评论的上市法团的个人观点;及(ii)他/她过往，现在或将来，直接