二季度整体经营承压，积极拓展线下品牌门店

二季度经营显著承压，营收利润均同比下降。公司 2022 上半年营收 20.85亿元，同比-10.13%，归母净利润 5.79 亿元，同比-20.62%，扣非净利润 4.9亿元，同比-30.77%。分季度看，公司二季度营收同比-30.08%，归母净利润同比-50.19%，整体经营情况较一季度显著承压，主要系疫情反复带来门店暂停营业、门店客流量等因素影响。 逆势扩张门店数量，积极推进数字化转型。分渠道看，公司线上自营营收 2.16亿元，同比-16.77%，其中一季度同比+3.70%，二季度同比-31.62%，受到疫情等因素影响以及公司对产品结构进行调整，下架了部分低钻重求婚钻戒产品。线下直营、线下联营分别实现营收 16.80 亿元、1.61 亿元，分别同比-11.50%、+1.10%。分品类看，公司求婚钻戒、结婚对戒产品上半年营收分别同比-9.65%、-13.22%。展店方面，公司基于品牌长期发展考虑，疫情下逆势净增 91 家线下门店，期末终端门店数量 552 家。同时积极推进渠道数字化转型，包括端到端信息流覆盖、构建统一数据中台等。 毛利率水平提升，开店及人员薪酬等带来销售费提升。公司上半年整体毛利率 70.63%，同比+0.63pct，其中珠宝首饰业务毛利率同比+1.49pct，受益相对高毛利的求婚钻戒占比提升。销售费用率同比提升 10.36pct 至 31.98%，主要系公司店铺数量增加，人员薪资费用及使用权资产折旧同比增长所致。 管理费用率同比-0.39pct 至 3.62%，研发费用率同比+0.17pct 至 0.44%。公司存货周转天数增加 53 天，预计受经营规模扩大增加存货储备影响。经营性现金流净额 4.68 亿元，同比-48.81%，主要系报告期销售收款同比减少以及采购支付同比增加所致。 风险提示：疫情反复；线下门店拓展不及预期；未及时把握营销变化趋势。 投资建议：随着整体疫情防控形势好转，在珠宝婚庆刚需特征下行业有望迎来确定性好转，公司有望分享行业消费复苏机遇。中长期看，在消费年轻化及钻石偏好推动行业渗透率提升下，公司在凭借已经建立起的高辨识度品牌认知，通过加快高质量渠道拓展，强化新媒体营销布局，不断巩固婚戒品类的竞争优势，并择机开拓配饰品类复购消费场景，从而进一步打开中长期成长空间。考虑疫情影响，我们下调公司归母净利润预测至 15.17 亿元/21.63亿元/28.41 亿元（前值分别为 17.80 亿元/23.30 亿元/28.68 亿元），对应PE 分别为 16/11/8x，维持“增持”评级。 盈利预测和财务指标 业绩情况：公司 2022 上半年营收 20.85 亿元，同比-10.13%，归母净利润 5.79亿元，同比-20.62%，扣非净利润 4.9 亿元，同比-30.77%。分季度看，公司二季度营收同比-30.08%，归母净利润同比-50.19%，整体经营情况较一季度显著承压，主要系疫情反复带来门店暂停营业、门店客流量等因素影响。 图 1：迪阿股份营业收入及增速（单位：亿元、%） 图2：迪阿股份单季营业收入及增速（单位：亿元、%） 图 3：迪阿股份归母净利润及增速（单位：亿元、%） 图4：迪阿股份单季归母净利润及增速（单位：亿元、%） 营收分拆及经营情况：逆势扩张门店数量，积极推进数字化转型。分渠道看，公司线上自营营收 2.16 亿元，同比-16.77%，其中一季度同比+3.70%，二季度同比-31.62%，受到疫情等因素影响以及公司对产品结构进行调整，下架了部分低钻重求婚钻戒产品。线下直营、线下联营分别实现营收 16.80 亿元、1.61 亿元，分别同比-11.50%、+1.10%。分品类看，公司求婚钻戒、结婚对戒产品上半年营收分别同比-9.65%、-13.22%。展店方面，公司基于品牌长期发展考虑，疫情下逆势净增91 家线下门店，期末终端门店数量 552 家。同时积极推进渠道数字化转型，包括端到端信息流覆盖、构建统一数据中台等。 例如公司基本完成端到端的信息流覆盖、新零售业务中台的搭建并不断对其进行优化和业务扩展，线上线下融合销售；报告期公司布局数据中台系统和会员数字化营销平台，实现透明的数据化运营和管理，实现数据资源化和数据服务化，数字化营销可以更理解用户，更精准的触达用户，让一线导购可以与消费者进行实时沟通、产品推荐和销售实现。 图 5：迪阿股份求婚钻戒及结婚对戒收入占比（%） 图6：迪阿股份门店数量（家） 财务分析：公司上半年整体毛利率 70.63%，同比+0.63pct，其中珠宝首饰业务毛利率同比+1.49pct，受益相对高毛利的求婚钻戒占比提升。销售费用率同比提升10.36pct 至 31.98%，主要系公司店铺数量增加，人员薪资费用及使用权资产折旧同比增长所致。管理费用率同比-0.39pct 至 3.62%，研发费用率同比+0.17pct 至0.44%。公司存货周转天数增加 53 天，预计受经营规模扩大增加存货储备影响。 经营性现金流净额 4.68 亿元，同比-48.81%，主要系报告期销售收款同比减少以及采购支付同比增加所致。 图 7：迪阿股份毛利率及净利率（%） 图8：迪阿股份费用率情况（%） 图 9：迪阿股份存货及应付账款周转天数（天） 图10：迪阿股份经营性现金流情况（亿元、%） 投资建议：随着整体疫情防控形势好转，在珠宝婚庆刚需特征下行业有望迎来确定性好转，公司有望分享行业消费复苏机遇。中长期看，在消费年轻化及钻石偏好推动行业渗透率提升下，公司在凭借已经建立起的高辨识度品牌认知，通过加快高质量渠道拓展，强化新媒体营销布局，不断巩固婚戒品类的竞争优势，并择机开拓配饰品类复购消费场景，从而进一步打开中长期成长空间。考虑疫情影响，我们下调公司归母净利润预测至 15.17 亿元/21.63 亿元/28.41 亿元（前值分别为17.80 亿元/23.30 亿元/28.68 亿元），对应 PE 分别为 16/11/8x，维持对公司的“增持”评级。 表1：可比公司估值表 附表：财务预测与估值 资产负债表（百万元） 利润表（百万元） 现金流量表（百万元）