商贸零售行业周报：中报披露完毕，零售企业二季度整体经营承压

中报披露完毕，受疫情等因素影响，零售企业二季度整体经营承压 本周A股上市公司半年报已全部披露完毕，我们选取了43家代表性上市公司作为样本，对零售行业整体业绩进行梳理分析。2022年二季度，零售行业整体收入端同比-4.6%，利润端同比-46.6%，疫情多发散发等因素冲击下，零售业态二季度经营普遍承压。具体看各细分板块：（1）医美化妆品板块二季度实现营业收入88.7亿元（+2.7%）、扣非归母净利润8.8亿元（-16.9%），剔除上游代工板块的青松股份、嘉亨家化后，主要品牌端公司收入端同比+8.4%，利润端同比+1.9%，贝泰妮、珀莱雅等龙头品牌方展现出较强韧性，且优于行业整体（根据我们测算，二季度限额以上化妆品社零总额同比-6.7%），“强者恒强”逻辑印证。（2）黄金珠宝板块二季度实现营业收入334.8亿元（-5.7%）、扣非归母净利润11.3亿元（-26.5%），全国多地疫情反复对居民线下消费造成阻碍，黄金珠宝行业门店客流受影响明显。但考虑到黄金珠宝消费具备一定刚性，关注疫后消费恢复和婚庆等需求延后释放效应。（3）超市板块二季度实现营业收入367.2亿元（+0.3%）、扣非归母净利润为-5.8亿元（亏损额同比收窄54.0%），受益于外部竞争环境改善（生鲜电商资本退潮、社区团购平台严监管和战略调整，补贴价格战减少缓解了超市的分流和毛利率压力）和通胀因素（CPI上行有利于超市的同店增长），超市行业2022年上半年经营业绩已出现改善。 行业关键词：合成生物、东方甄选、KKV、婴芙源、敷尔佳等【合成生物】华熙生物合成生物科学馆在北京大兴开馆。 【东方甄选】东方甄选与顺丰物流、京东物流达成合作。 【KKV】KKV和美团闪购正式达成合作。 【婴芙源】江苏吴中子公司首个自有品牌“婴芙源”面世。 【敷尔佳】敷尔佳公布招股说明书上会稿，拟于9月8日上会。 板块行情回顾 本周（8月29日-9月2日），商贸零售指数报收2664.96点，下跌1.37%，跑赢上证综指（本周下跌1.54%）0.17个百分点，板块表现在31个一级行业中位居第15位。零售各细分板块中，本周超市板块涨幅最大，2022年年初至今品牌化妆品板块相对领先。个股方面，本周人人乐（+19.2%）、红旗连锁（+16.3%）、中成股份（+12.8%）涨幅靠前。 投资建议：关注高景气赛道优质公司 投资主线一（化妆品）：国货化妆品龙头品牌强者恒强，重点推荐贝泰妮、珀莱雅、鲁商发展，受益标的科思股份等； 投资主线二（医美）：医美消费逐步恢复，重点推荐医美产品龙头爱美客； 投资主线三（珠宝钻石）：黄金珠宝消费回暖，关注头部品牌布局培育钻石赛道，重点推荐潮宏基、周大生、迪阿股份，受益标的周大福、中国黄金等。 风险提示：宏观经济风险，疫情反复，行业竞争加剧等。 1、零售行情回顾 本周（8月29日-9月2日）A股下跌，零售行业指数下跌1.37%。上证综指报收3186.48点，周累计下跌1.54%；深证成指报收11702.39点，周下跌2.96%；本周全部31个一级行业中，表现排名前三位的分别为家用电器、房地产和轻工制造。零售行业指数（参照商贸零售指数）本周报收2664.96点，周跌幅为1.37%，在所有一级行业中位列第15位。2022年年初至今，零售行业指数下跌13.62%，表现略弱于大盘（2022年年初至今上证综指累计下跌12.45%）。 图1：本周零售行业（商贸零售指数）表现位列第15位 图2：本周零售行业（商贸零售）指数下跌1.37% 图3：2022年年初至今（商贸零售）指数下跌13.62% 零售各细分板块中超市板块本周涨幅最大；2022年年初至今，品牌化妆品板块相对领先。在零售行业各主要细分板块（我们依据二级行业分类，选择较有代表性的超市、百货、多业态零售、专业连锁、商业物业经营、互联网电商、钟表珠宝和品牌化妆品8个细分板块）中，本周5个子板块上涨，其中涨幅最大的为超市板块，周涨幅为2.57%；2022年全年来看，品牌化妆品板块年初至今累计跌幅为5.41%，在各零售行业各细分板块中相对领先。 图4：本周超市板块涨幅最大，周涨幅为2.57% 图5：年初至今品牌化妆品板块相对领先，跌幅为5.41% 个股方面，本周人人乐、红旗连锁、中成股份涨幅靠前。本周零售行业主要87家上市公司（参照一级行业指数成分，剔除少量主业已发生变化或即将退市公司）中，合计有57家公司上涨、28家公司下跌。其中，本周个股涨幅排名前三位分别是人人乐、红旗连锁、中成股份，周涨幅分别为19.2%、16.3%和12.8%。本周跌幅靠前公司为联络互动、中国中免、江苏国泰。 表1：本周零售行业人人乐、红旗连锁、中成股份涨幅靠前 表2：本周零售行业联络互动、中国中免、江苏国泰等跌幅靠前 2、零售观点：中报披露完毕，零售企业二季度经营承压 2.1、行业动态：受疫情等因素影响，零售企业二季度经营承压 疫情多发散发等因素冲击下，零售业态二季度经营普遍承压。本周A股上市公司半年报已全部披露完毕，我们选取8家超市、14家百货、9家化妆品（含医美）、9家黄金珠宝、3家专业连锁合计43家代表性上市公司作为样本，对零售行业半年报业绩进行梳理分析。2022年二季度，零售行业整体合计实现营收1117.5亿元（-4.6%），扣非归母净利润15.0亿元（-46.6%）。整体看，受疫情多发散发等因素对居民外出消费场景、购买力和消费意愿影响，二季度零售行业整体经营承压。 图6：2022Q2零售行业收入端同比略有下滑 图7：2022Q2零售行业利润端同比增长显著承压 医美化妆品板块：龙头品牌方展现相对韧性，“强者恒强”逻辑印证。2022年二季度，医美化妆品板块9家样本公司整体实现营业收入88.7亿元（+2.7%）、扣非归母净利润8.8亿元（-16.9%）；若剔除上游代工企业青松股份、嘉亨家化，化妆品品牌方7家公司整体实现营收79.4亿元（+8.4%）、扣非归母净利润9.7亿元（+1.9%）。 整体看，化妆品代工企业及部分经营重心位于疫情严重区域的企业受冲击较大，贝泰妮、珀莱雅、爱美客等龙头品牌方则展现出较强韧性，表现优于行业整体（根据我们测算，二季度限额以上化妆品社零总额同比-6.7%），“强者恒强”逻辑印证。 图8：2022Q2医美化妆品板块营收端同比平稳增长 图9：2022Q2医美化妆品板块利润端同比增长有所承压 黄金珠宝板块：疫情反复影响消费场景、延后需求，部分公司业绩承压。2022年二季度，黄金珠宝板块9家样本公司整体实现营业收入334.8亿元（-5.7%）、扣非归母净利润11.3亿元（-26.5%）；若剔除对行业影响较大的老凤祥，则板块整体实现营业收入181.8亿元（-13.9%）、扣非归母净利润7.0亿元（-39.5%）。2022年以来，全国多地疫情反复对居民线下消费造成阻碍，黄金珠宝门店客流受影响明显，但费用相对刚性，因此多数黄金珠宝公司利润端下滑幅度大于收入端。但考虑到黄金珠宝消费具备一定刚性，关注疫后消费恢复和婚庆等需求延后释放效应。 图10：2022Q2疫情下黄金珠宝板块营收同比增长承压 图11：2022Q2黄金珠宝板块利润端同比降幅明显 超市板块：营收端小幅增长，利润端大幅减亏。2022年二季度，超市板块8家样本公司整体实现营业收入367.2亿元（+0.3%）、扣非归母净亏损为5.8亿元（亏损额同比收窄54.0%）；剔除对行业影响较大的永辉超市后，板块整体实现营业收入152.3亿元（-5.4%）、扣非归母净亏损0.4亿元（亏损额同比收窄72.3%）。综合看，超市行业2022年上半年经营业绩已出现改善，主要受益于：（1）外部竞争环境改善，生鲜电商资本退潮、社区团购平台严监管和战略调整，补贴价格战减少缓解了超市的分流和毛利率压力；（2）通胀因素：CPI上行亦有利于超市的同店增长。 图12：2022Q2超市板块营收端同比小幅增长 图13：2022Q2超市板块亏损同比大幅收窄 2.2、投资建议：关注高景气赛道优质公司 投资主线1：行业持续分化，国货化妆品龙头品牌马太效应凸显。近年来，国货美妆品牌蓬勃发展，从上市公司财报数据和终端渠道反馈看，大单品和多渠道是持续验证的重要行业逻辑。上半年疫情压力下，化妆品头部国货品牌方仍实现较好表现，马太效应凸显、强者恒强。化妆品行业投资建议关注皮肤学级、功效性护肤品和上游原料商、代工厂等细分赛道，重点推荐长期成长逻辑清晰的标的，包括珀莱雅（发力第二梯队品牌成效显著）、贝泰妮（淘外渠道亮眼、关注新品牌AOXMED）、华熙生物、鲁商发展等，受益标的包括化妆品上游科思股份、嘉亨家化等。 投资主线2：监管疏堵结合规范行业发展，关注竞争壁垒深厚的医美产品端龙头。 短期看，医美消费需求疫后逐步复苏；长期看，“轻医美+低线渗透+消费者结构优化”推动行业持续增长。我们认为，严监管趋势未变，行业规范发展长期利好具备合规Ⅲ类医疗器械资质的医美产品和医美机构龙头。产业链中我们看好具备较高技术、资质壁垒的国产医美产品龙头厂商，重点推荐爱美客（经营呈现较强韧性，高毛利产品带动盈利能力提升），受益标的包括四环医药、复锐医疗科技等。此外，下游医美机构领域受益标的包括朗姿股份、华韩股份等。 投资主线3：关注积极布局培育钻石新品类的黄金珠宝龙头品牌。（1）黄金珠宝行业关注疫情缓和、线下消费复苏，长期看头部集中仍是主旋律，龙头公司依托品牌和渠道优势持续扩张发展，竞争优势凸显；此外，培育钻石赛道方兴未艾，率先布局的品牌有望获得先发优势，重点推荐潮宏基（与力量钻石合作创设新品牌发力培育钻石赛道）、周大生和迪阿股份，受益标的周大福、中国黄金等。（2）关注超市企业经营情况边际改善：外部竞争压力缓解，疫情囤货需求和长期通胀因素也均利好超市同店销售增长，重点推荐行业龙头永辉超市、家家悦和红旗连锁。 表3：重点推荐潮宏基、珀莱雅、贝泰妮、爱美客、永辉超市等 2.2.1、老凤祥：Q2积极开拓全国批发业务，实现经营业绩双增长 老凤祥是黄金珠宝龙头，2022Q2业绩韧性突出。公司是黄金珠宝行业龙头，产品端构建珠宝首饰全品类矩阵，渠道端以加盟经销为主，轻资产运营灵活扩张同时严控品牌管理。2022H1实现营收337.40亿元（+6.8%）、归母净利润8.90亿元（-14.5%）； 单2022Q2实现营收152.98亿元（+6.3%），归母净利润4.84亿元（+23.0%）。我们认为，公司品牌积淀深厚，渠道扩张叠加国企改革推进带来经营效率优化，未来有望持续增长。 开拓全国批发业务实现二季度经营业绩双增长，各项费用管控良好。2022年上半年虽疫情反复，但公司在上海封控期间紧抓全国市场，开拓批发业务，确保其他省市销售平稳，有效减轻疫情带来的整体影响，在疫情相对严重的第二季度仍取得经营业绩双增长的亮眼表现。分业务看，2022H1公司金银珠宝首饰主业实现营收335.85亿元，同比增长7.2%。盈利能力方面，2022H1公司综合毛利率为7.69%（-0.13pct），销售/管理/财务费用率分别为1.29%/0.60%/0.36%，同比分别-0.18pct/-0.14pct/-0.09pct，各项费用管控良好。 渠道、产品等多方位发力开拓市场，聚焦“十四五”战略定位打造品牌。老凤祥品牌历史悠久，在知名度、美誉度、忠诚度等多方面处于行业领先地位。报告期内，公司多方位发力开拓市场。（1）渠道方面：2022H1，净增加门店110家，其中，自营/加盟渠道分别净增加2/108家，报告期末营销网点总数达5055家，渠道规模优势持续巩固；（2）产品方面：在海南成立黄金珠宝时尚创意中心，重点协调东莞和海南两个生产加工基地，提升黄金珠宝产品自主研发能力，并通过“联动、带动、互动”的战略丰富产品体系；（3）双百行动：2022年，推进落实“双百企业”方案，预计于下半年完成第三批职业经理人选聘和签约。未来，公司持续聚焦品牌、渠道、人才技术和规模优势，以深化“双百行动”改革为契机，推进全方位核心竞争力提升