医药健康行业研究：终端需求逐步复苏，看好下半年景气度向好

中药板块

• 业绩表现：2025年上半年，中药板块整体收入同比-5.0%，扣非归母净利润同比-8.8%，短期承压。
• 影响因素：
  • 流感发病率降低，相关OTC产品库存消化周期延长。
  • 药品零售环境疲软，药店行业整合，院外OTC产品销售波动。
  • 中成药集采执行进展较慢，院内放量有限。
• 积极因素：
  • 院外库存持续消化，基数压力相对较小。
  • 中成药集采多地公布执行时间，中选产品有望逐步放量。
  • 创新管线持续推进，如玄七健骨片、养血祛风止痛颗粒等。
• 细分领域：
  • 名贵中药：核心产品营收稳健，但受原料成本影响盈利承压。
  • 创伤类产品：骨科气雾剂、贴膏、治痔药品表现稳健。

药店板块

• 业绩表现：2025年上半年，药店板块收入同比略承压（-0.7%），扣非归母净利润同比+2.2%，利润有所回暖。
• 影响因素：
  • 同店增长放缓，客流回暖但客单价下滑。
  • 扩张节奏调整，门店数量减少，行业处于净关店状态。
• 积极因素：
  • 降本增效成果显现，销售费用率优化。
  • 非药品销售有望逐步放开，部分公司积极拓展非药品类。
  • 行业出清，龙头市占率有望提升。

医药流通板块

• 业绩表现：2025年上半年，医药流通板块收入同比+0.2%，扣非净利润同比-11.2%，利润端承压。
• 影响因素：
  • 毛利率小幅下滑，主要受市场竞争、医保控费等因素影响。
  • 应收账款周转天数增加，回款压力略增。

医疗服务和消费医疗板块

• 业绩表现：2025年上半年，医疗服务板块利润增速普遍超过收入增速，但细分领域业绩分化。
• 积极因素：
  • 眼科和口腔等细分领域复苏，屈光业务ASP企稳。
  • 收入结构优化贡献利润弹性，新开医院逐步扭亏。
• 影响因素：
  • 严肃医疗领域受DRG支付改革和医保控费政策影响。
  • 板块毛利率下滑，主要受市场竞争、医保控费等因素影响。
• 未来展望：
  • 随着宏观环境好转和技术创新，毛利率有望企稳回升。
  • AI等技术赋能传统医疗服务，提升运营效率。

投资建议

• 看好2025年下半年眼科、齿科、药店等左侧板块业绩改善，景气度上行。
• 关注中药公司院外库存消化和中成药集采执行进展。
• 关注AI、脑机接口等创新医疗技术为传统医疗服务带来的赋能机会。

风险提示

• 集采执行进展不及预期。
• 院外复苏不及预期。
• 研发进展不及预期。
• 国内外政策风险。
• 并购整合不及预期的风险。