医药健康行业研究：政策边际改善明显，下半年景气度复苏宜加大配置力度

加入了三个巨大的陀螺仪，当传量，这样整个船身就能保持稳定已经会产生很多的业务，通常是 球晃动时，陀螺仪会向向大的方向倾斜，产生一个反作用力这种船只仍然存在一个很大的问题，刘的眼睛设置在传世的通过大型的宴会设计师改一下，长得又不漂亮如果什么位置 ，从而抵消海浪产生的力地方用来增加船的稳定性， 包括为什么变成准备 投资逻辑： 从目前情况来看，医保、医疗和医药改革政策预期趋于稳定，市场前期过度忧虑有望缓解；在度过半年报窗口后，下半年医药行业业绩有望迎来整体性的同比改善和环比提升；考虑半年度公募基金医药配置比例较前期持续降低，我们建议，增配医药板块的黄金窗口已经打开。 政策持续支持医疗设备下半年景气度有望进一步提升。国家发改委及财政部7月24日印发《关于加力支持大规模设 备更新和消费品以旧换新的若干措施》的通知，统筹安排3000亿元左右超长期特别国债资金，加力支持大规模设备更新和消费品以旧换新。预计随着相关政策的落地，医学影像、放射治疗、实验室检验、基层医疗设备、手术机器人等领域有望迎来业绩弹性。同时国内企业积极投入产品研发升级，推进国产设备进口替代，整体市占率有望持续提升。 2023医保统计公报公布，统筹账户重要性持续提升。国家医保局7月25日发布《2023年全国医疗保障事业发展统计 公报》，从医保统计公报数据来看，我国医保整体运行节奏稳定，收支稳定增长，全国基本医疗保险(含生育保险)累计结存继续保持双位数增速，医药行业的长期需求增长确定性突出，有望驱散市场对医保控费的过分忧虑情绪；同时统筹账户在医保支出中的重要性持续提升，医疗刚性需求、院内需求、临床价值高的需求有望获益。 DRG/DIP2.0分组方案落地,利好具备效率优势的医疗服务企业和创新药械。国家医保局7月23日印发《国家医疗保 障局办公室关于印发按病组（DRG）和病种分值（DIP）付费2.0版分组方案并深入推进相关工作的通知》，相关制度规则的进一步合理化将有望利好管理能力和效率有优势的头部医疗服务企业；同时对于过去金额较大、医疗机构使用顾虑较多的创新药品器械，新规则的落地将有利于真正高临床价值品种的使用和放量。 创新药：随着国家全链条支持创新药产业链等政策陆续落地，创新药行业将迎来更快速发展，看好三类细分方向：1） 消费属性创新药赛道上具有领先研发优势药企；2）高成长性的ADC和双抗赛道龙头；3）有望底部向上的龙头企业。医疗器械：在国内资金政策大力支持背景下，下半年国内医疗设备采购及院内诊疗需求有望加速恢复；同时创新器械产品将推动国内临床需求增长及头部国产企业竞争力提升，建议重点关注产品力及创新能力较强的细分领域龙头公司。生物制品：持续关注非酒精性脂肪性肝炎领域药物研发进展。特宝生物NASH领域BD持续推进，管线有望进一步丰富，目前国内已有多家企业布局NASH领域创新药物研发，推荐持续关注NASH领域药物研发进展。 中药&药店：中药板块建议关注防守属性公司，在职工个人账户支出增加、结存减少甚至负增长的背景下，药店发展仍需积极拥抱门诊统筹政策。门诊统筹落地是大势所趋，合规经营的龙头也更有望率先从门诊统筹落地中受益。CXO及医药上游：业绩预告陆续发布，部分企业拐点初现。设备更新持续推荐，关注仪器板块机会。积极的财政政策进一步落地，高端科学仪器存在丰富的更新需求。 医疗服务与医美：医疗服务中医诊疗需求高景气，医美供给侧持续发力。中医诊疗需求高景气，叠加公司内生外延战略稳步推进，看好相关公司长期成长价值。 投资建议： 建议积极从两个板块进行重点布局：1）新质生产力属性较强的创新药赛道和创新器械赛道受益政策鼓励和市场偏好变化，如ADC药物、GLP-1药物、电生理等创新赛道；2）院内复苏有望推动存量药品及器械放量，如精麻药物、医疗设备、化学发光诊断、原料药（维生素、抗生素）及生物制品（长效干扰素、三代胰岛素、血液制品）等。 重点标的：特宝生物、科伦博泰、迈瑞医疗、新产业、花园生物。 风险提示 医院招标采购进度慢于预期；医院需求不及预期；医保控费和集采降价风险；并购整合不及预期的风险。 内容目录 政策边际改善明显，叠加下半年医药业绩改善4 政策持续支持医疗设备下半年景气度有望进一步提升42023医保统计公报公布，统筹账户重要性持续提升4DRG/DIP2.0分组方案落地,利好具备效率优势的医疗服务企业和创新药械6 创新药：首个“现货型”细胞疗法FDA受理，阿尔兹海默病现鼻喷新疗法6 Mesoblast间充质干细胞疗法BLA再获FDA受理，鼻喷单抗现阿尔茨海默病疗效6 医疗器械：政策支持医疗设备更新，国产头部企业有望受益8 政策支持大规模设备更新，医疗领域设备需求有望受益8 生物制品：持续关注非酒精性脂肪性肝炎领域药物研发进展10 特宝生物NASH领域BD持续推进，管线有望进一步丰富10 中药和药店：产业BD持续进展，关注门诊统筹落地情况11医疗服务及医美：医疗服务中医诊疗需求高景气，医美供给侧持续发力12 医疗服务：固生堂1H24业绩预告发布，收入利润实现高增12医美：供给侧发力有望驱动市场需求进一步释放13 CXO及医药上游：业绩预告陆续发布，部分企业拐点初现14投资建议16风险提示16 图表目录 图表1：全国基本医疗保险（含生育保险）基金收支情况4图表2：全国基本医疗保险（含生育保险）基金累计结存4图表3：职工医保统筹基金（含生育保险）收支情况5图表4：职工医保统筹基金（含生育保险）结存情况5图表5：职工医保个人账户收支情况5图表6：职工医保个人账户结存情况5图表7：居民医保基金收支情况5图表8：居民医保基金结存情况5图表9：Mesoblast公司针对SR-aGVHD细胞疗法临床方案7图表10：间充质干细胞抑制炎症反应等机制7图表11：单剂量鼻腔喷雾剂可清除有毒的阿尔茨海默氏症蛋白质以改善记忆力8图表12：心脉医疗L-REBOA主动脉阻断球囊导管9图表13：3期临床显示Rezdiffra达到主要终点（NASH消退或纤维化改善）10图表14：目前部分国内进入II/III期的在研NASH药物11 图表15：济川药业BD梳理11 图表16：2024年以来多个省份陆续提高门诊统筹待遇水平12 图表17：2014-2023年中医诊疗人次（亿次）及YoY（%）13 图表18：2018-2023年固生堂医疗机构数量13 图表19：CXO及医药上游各细分板块本周表现14 图表20：CXO样本企业本周表现15 图表21：上游试剂耗材企业本周表现15 图表22：上游装备企业本周表现16 图表23：上游仪器企业本周表现16 政策边际改善明显，叠加下半年医药业绩改善 从目前情况来看，医保、医疗和医药改革政策预期趋于稳定，市场前期过度忧虑有望缓解；在度过半年报窗口后，下半年医药行业业绩有望迎来整体性的同比改善和环比提升；考虑半年度公募基金医药配置比例较前期持续降低，我们建议，增配医药板块的黄金窗口已经打开。 政策持续支持医疗设备下半年景气度有望进一步提升 根据中国政府网，《关于加力支持大规模设备更新和消费品以旧换新的若干措施》(以下简称《措施》)7月24日出台。 《措施》提出，统筹安排3000亿元左右超长期特别国债资金，加力支持大规模设备更新和消费品以旧换新。 医疗设备纳入此次设备更新范畴，建议积极关注相关政策落地带来的需求弹性。2024年以来，国家和地方（如杭州）多次出台支持医疗设备采购和以旧换新的相关政策，并积极提供资金支持，我们预计随着相关政策的落地，医学影像、放射治疗、实验室检验、基层医疗卫生机构设备、手术机器人等领域有望迎来业绩弹性。同时国内企业积极投入产品研发和升级，推进国产设备对进口的替代，整体市占率有望持续提升。 相关公司：迈瑞医疗、联影医疗、新产业、安图生物、祥生医疗等。2023医保统计公报公布，统筹账户重要性持续提升 2024年7月25日，国家医保局发布《2023年全国医疗保障事业发展统计公报》，2023年 职工医保个人账户改革实施后： 职工医保个人账户当年收入同比减少约1282亿元，当期结存由2022年的1948亿元降至253亿元；截至23年底，职工个人账户累计结存仍有约1.4万亿元； 相应地，职工医保统筹基金（含生育保险）收入同比增加显著，较2022年增加3420亿元； 从医保统计公报数据来看，我国医保整体运行节奏稳定，收支稳定增长，全国基本医疗保险(含生育保险)累计结存继续保持双位数增速，医药行业的长期需求增长确定性突出，有望驱散市场对医保控费的过分忧虑情绪；同时统筹账户在医保支出中的重要性持续提升，医疗刚性需求、院内需求、临床价值高的需求有望获益。 图表1：全国基本医疗保险（含生育保险）基金收支情况图表2：全国基本医疗保险（含生育保险）基金累计结存 40000 35000 30000 28728 33501 30922 28208 60000 50000 20% 47934 42640 36156 27697 31500 18% 16% 25000 20000 15000 10000 5000 0 2442124846 2085421032 20192020 24043 2021 24597 2022 2023 40000 30000 20000 10000 0 20192020202120222023 14% 12% 10% 8% 6% 4% 2% 0% 收入（亿元）支出（亿元） 累计结存（亿元）yoy（右轴） 来源：国家医保局，国金证券研究所来源：国家医保局，国金证券研究所 图表3：职工医保统筹基金（含生育保险）收支情况图表4：职工医保统筹基金（含生育保险）结存情况 18000 16000 14000 12000 10000 8000 6000 4000 2000 0 16580 13160 11864 10005 9145 20192020202120222023 收入（亿元）支出（亿元） 30000 25000 20000 15000 10000 5000 0 26316 21393 17686 14128 15327 2066 3602 4928 1214 2543 20192020202120222023 当期结存（亿元）累计结存（亿元） 来源：国家医保局，国金证券研究所来源：国家医保局，国金证券研究所 图表5：职工医保个人账户收支情况图表6：职工医保个人账户结存情况 9000 8000 7000 6587 7139 7633 6351 16000 14000 12000 11754 10096 8426 1116 1650 1714 1948 253 1371313954 6000 5000 4000 3000 2000 1000 0 5840 4724 2019 4936 2020 5425 2021 56856098 20222023 10000 8000 6000 4000 2000 0 20192020 2021 2022 2023 收入（亿元）支出（亿元）当期结存（亿元）累计结存（亿元） 来源：国家医保局，国金证券研究所来源：国家医保局，国金证券研究所 图表7：居民医保基金收支情况图表8：居民医保基金结存情况 12000 10000 8000 6000 4000 2000 0 20192020202120222023 收入（亿元）支出（亿元） 9000 8000 7000 6000 5000 4000 3000 2000 1000 0 7534 7664 6717 6077 5143 20192020202120222023 当期结存（亿元）累计结存（亿元） 来源：国家医保局，国金证券研究所来源：国家医保局，国金证券研究所 DRG/DIP2.0分组方案落地,利好具备效率优势的医疗服务企业和创新药械 7月23日，国家医保局印发《国家医疗保障局办公室关于印发按病组（DRG）和病种分