25Q2需求端显著承压，营销改革扎实推进

西南证券研究院发布研报，分析公司2025年中报业绩表现及行业现状。

核心观点与关键数据

• 业绩表现：2025H1实现收入25.3亿元，同比-20.1%；归母净利润7.2亿元，同比-24.6%。单Q2收入7.2亿元，同比-48.5%；归母净利润1.0亿元，同比-70.9%。
• 行业需求疲软：25Q2白酒行业需求下降、动销不畅、库存高企，公司业绩承压。高档白酒收入同比-49.6%，中档/低档白酒分别同比-7.7%、+7.5%。省内收入同比-54.0%，省外同比-18.6%。
• 盈利能力承压：毛利率同比下滑9.9个百分点至65.2%，净利率同比下滑11.2个百分点至14.5%。费用率方面，销售费用率下降0.6个百分点至18.2%，管理费用率上升4.6个百分点至11.8%。合同负债同比减少5.9%至3.0亿元，反映公司主动缓解经销商现金流压力。

行业与公司应对

• 行业深度调整：公司保持战略定力，聚焦“三个升级”（市场、结构、品牌），调整战术以服务消费者和经销商。
• 渠道策略：全面参与竞争，下沉县级及乡镇市场，优化经销商结构，并主动控货缓解资金压力。

盈利预测与研究结论

• 预计2025-2027年EPS分别为2.13元、2.37元、2.64元，对应动态PE分别为16倍、15倍、13倍。
• 随着外部需求改善及公司营销体系理顺，有望重新步入增长通道。

风险提示
经济复苏不及预期、市场竞争加剧。