工程及接网收入减少致公司收入略减，业绩稳步增长

核心观点与关键数据

联美控股2025年半年报显示，公司总收入18.98亿元，同比减少2.65%，主要受工程及接网收入下降影响。分业务来看，供暖/广告发布/发电/工程施工收入分别同比+2.08%、-8.81%、-9.18%、-52.33%。毛利率方面，供暖业务逐步修复，其他业务有所波动。

公司拥有多项热力供应领域专利技术，如热动离心式水源热泵等，打造科技创新型综合能源服务商。子公司国惠新能源是高新技术企业，拥有77项授权专利。公司依托热源超低排放改造等技术，构建"源-网-荷"协同的综合能源服务体系。

区域发展潜力

公司主要热源厂位于沈阳市新兴区域，服务区域封闭性强，发展潜力大。浑南区和沈抚新区作为新兴城区，用热需求增长迅速。新北热电及其子公司国新新能源位于沈阳北部，供热区域包括沈阳北站商贸金融开发区等，同样具有较大市场潜力。联美生物能源是江苏泰州医药开发区唯一的生物质工业蒸汽供应商，市场潜力将逐渐释放。

盈利预测与风险因素

预计公司2025-2027年营业收入分别为35.70亿元、36.89亿元、38.12亿元，增速分别为1.7%、3.3%、3.3%；归母净利润分别为8.43亿元、9.18亿元、9.72亿元，增速分别为27.9%、8.9%、5.9%。

主要风险因素包括：煤炭价格变动、维护老化管网设备成本增加、气候风险、广告行业景气度下降、行业竞争加剧、新业务拓展不及预期等。