环保工程及服务行业：财政部下达国网2021年可再生能源补贴，光伏扩大&垃圾焚烧关注碳减排与居民付费

事件：2021年12月31日，国家电网有限公司发布《关于2021年可再生能源电价附加补助资金拨付情况的公告》。 2021年财政部下达国网生物质发电补贴预算44.83亿元，较2020年国网生物质补贴预算下滑7.81%。根据财政部预算司披露，2020年国家可再生能源电价附加补助资金预算总额为923.55亿元，根据预期分配方案，2020年拨付给国家电网合计770.57亿元，其中风力发电313.31亿元、太阳能发电408.64亿元，生物质发电48.62亿元。2021年国家可再生能源电价附加补助资金预算总额为890.67亿元，同降3.56%。2021年12月31日，国家电网公告2021年财政部共下达公司可再生能源电价附加补助资金年度预算761.01亿元，占当年预算总额的85.44%，其中风力发电263.46亿元、太阳能发电452.72亿元、生物质发电44.83亿元，较2020年国网预期补贴预算分配额分别下降15.91%、提升10.79%、下降7.81%，光伏发电补贴拨付金额扩大。 竞价上网央地分担减轻国补压力，存量项目补贴缺口有望改善。根据《关于检查可再生能源法实施情况的报告》，截至2018年底可再生能源发电项目补贴资金累计缺口达2331亿元，2018-2021年累计补贴缺口进一步扩大。我们对垃圾焚烧发电补贴的理论需求量进行测算，根据住建部《城乡建设统计年鉴》披露，2020年城市和县城垃圾焚烧实际处理量为1.63亿吨，按照吨上网电量280度/吨计算，年上网电量457.03亿度，2020年补贴理论需求额为68.55亿元（若考虑到2020年9月11日及之后并网项目补贴央地分担，则实际补贴需求额将低于68.55亿元），高于2020年生物质发电补贴预算额度，垃圾焚烧发电补贴缺口持续积累。国补新政落地要求2020年1月20日后并网的新增项目补贴以收定支，新增项目补贴不拖欠，2021年1月1日及以后新开建项目采取竞价上网低价优先。竞价上网&央地分担减轻国补压力，存量项目补贴发放有望加速。 政策支持垃圾焚烧企业以国补资金为基础探索多元化融资渠道，盘活国补应收账款。国家鼓励已纳入补贴清单的可再生能源项目所在企业，对已确权应收未收的财政补贴资金，可申请补贴确权贷款或开展资产证券化项目进行融资。2021年4月，光大绿色环保首单以国家可再生能源电价附加补助资金应收账款为基础的资产支持票据（ABN）成功发行，发行规模为人民币5.89亿元，2021年12月，光大环保中国以城市生物质发电项目国补应收账款为基础发行6.72亿元碳中和ABN。 国补退坡促商业模式C端理顺改善现金流，完全退坡顺价至C端人均垃圾处理费31元/年。竞价上网推行将促使垃圾处理费调升，垃圾处理费有望向居民端推行。我们测算，垃圾焚烧电价补贴退坡实际影响有限，对垃圾焚烧项目净利率影响在8pct以内，若国补减少部分可顺应至前端处理费上升，处理费顺价至C端，人均垃圾处理费支出需31元/年（较退坡前+12元/年），占人均可支配收入的0.07%，顺价难度较小，有望向居民端推行。政策要求结合垃圾分类推动居民端分类计量收费，城镇垃圾处理费划转至税务部门征收，提高收缴率，顺价逻辑加强。 垃圾焚烧项目减碳显著，CCER利润增量有望对冲国补。垃圾焚烧减碳效应显著，CCER贡献12%利润弹性，有望对冲国补改善现金流，通过市场化的碳排放权交易合理补贴环境效益，降低对补贴的依赖度。 投资建议：生物质发电补贴有序发放，竞价上网和央地分担减轻国补压力，存量补贴缺口有望改善。关注项目投运风险收益比较高以及运营效率高可冲减国补退坡影响的标的。重点推荐：光大环境、瀚蓝环境；建议关注：伟明环保，绿色动力，三峰环境。 风险提示：补贴下达和政策推广不及预期，项目进度低于预期 事件： 2021年12月31日，国家电网有限公司发布《关于2021年可再生能源电价附加补助资金拨付情况的公告》。 1.2021年财政部下达国网生物质发电补贴44.83亿元 2021年财政部下达国网生物质发电补贴44.83亿元，较2020年国网生物质补贴预算下滑7.81%。根据财政部预算司披露，2020年国家可再生能源电价附加补助资金预算总额为923.55亿元，将按申请情况拨付至国家电网、南方电网和独立电网企业，2020年可再生能源补贴资金实际决算额为923.55亿元足额拨付。根据预期分配方案，2020年拨付给国家电网合计770.57亿元，其中风力发电313.31亿元、太阳能发电408.64亿元，生物质发电48.62亿元。2021年国家可再生能源电价附加补助资金预算总额为890.67亿元，同降3.56%。2021年12月31日，国家电网公告财政部共下达公司可再生能源电价附加补助资金年度预算761.01亿元，占当年预算总额的85.44%，其中风力发电263.46亿元、太阳能发电452.72亿元、生物质发电44.83亿元，较2020年国网预期补贴预算分配额分别下降15.91%、提升10.79%、下降7.81%，光伏发电补贴拨付力度加大。 表1：2021年财政部下达国网生物质发电补贴44.83亿元 2.竞价上网&央地分担减轻国补压力，存量项目补贴保障度加强 国补资金承压，2020年垃圾焚烧发电项目国补理论需求额68.55亿元。根据《关于检查可再生能源法实施情况的报告》，截至2018年底可再生能源发电项目补贴资金累计缺口达2331亿元。我们对垃圾焚烧发电补贴的理论需求量进行测算，根据住建部《城乡建设统计年鉴》披露，2020年城市和县城垃圾焚烧实际处理量为1.63亿吨，按照吨上网电量280度/吨计算，年上网电量457.03亿度，2020年国补理论需求额为68.55亿元，高于实际拨付额，我们预计垃圾焚烧发电补贴缺口持续扩大。 表2：垃圾焚烧发电补贴理论需求量测算（不考虑央地分担影响） 竞价上网央地分担减轻国补压力，存量项目补贴保障度加强。2020年1月20日，财政部印发《可再生能源电价附加资金管理办法》要求2020年1月20日后并网的新增项目补贴以收定支，新增项目补贴不拖欠。2020年9月11日，发改委印发《完善生物质发电项目建设运行的实施方案》要求2021年1月1日及以后新开建项目采取竞价上网。2021年8月11日，发改委印发《2021年生物质发电项目建设工作方案》，进一步明确竞价上网低价优先规则，2020年9月11日及以后并网项目的补贴资金实行央地分担，西部和东北、中部、东部地区垃圾焚烧项目中央支持比例分别为60%/40%/20%，若考虑2020年9月11日及之后并网项目补贴央地分担，则2020年国补利率需求额小于68.55亿元。竞价上网&央地分担有望减轻国补压力，存量项目补贴保障度加强。 图1：垃圾焚烧发电新增项目竞价上网 3.政策支持以国补为基础探索多元化融资渠道，盘活国补资产 政策支持垃圾焚烧企业以国补资金为基础探索多元化融资渠道。国家鼓励已纳入补贴清单的可再生能源项目所在企业，对已确权应收未收的财政补贴资金，可申请补贴确权贷款或开展资产证券化项目进行融资。2021年4月，光大绿色环保及光大环境体系内首单以国家可再生能源电价附加补助资金应收账款为基础的资产支持票据（ABN）成功发行，发行规模为人民币5.89亿元。2021年12月，光大环境子公司光大环保中国成功发行其2021年度第一期绿色定向资产支持票据（首期碳中和ABN），发行规模约人民币6.72亿元，光大环保中国发行的首期碳中和ABN是以城市生物质发电项目国家可再生能源电价附加补助资金应收账款为基础的碳中和资产支持票据。国补资产证券化有助于盘活公司国补资产，改善企业现金流。 4.竞价促商业模式C端理顺，CCER利润增量有望对冲国补 国补退坡促商业模式C端理顺改善现金流，完全退坡处理费顺价至C端人均垃圾处理费31元/年。竞价上网推行将促使垃圾处理费调升，垃圾处理费有望向居民端推行。政策要求2021年7月1日起原由住建部负责征收的城镇垃圾处理费划转至税务部门征收，收缴部门变动有助于提高收缴率，顺价逻辑加强。我们测算，垃圾焚烧电价补贴退坡实际影响有限，1）国补退坡：当国补退坡幅度为0.05/0.10/0.15元/度时，对垃圾焚烧项目净利率影响在8pct以内，若国补减少部分可顺应至前端处理费上升，处理费全部顺价至C端，则人均垃圾处理费支出需31元/年（较退坡前提升12元，增幅为64.62%），占人均可支配收入的0.07%；2）国补+省补退坡：若考虑政府承担的补贴（省补+国补共0.25元/度）完全退坡，则人均垃圾处理费支出需39元/年（较退坡前提升20元，增幅为107.69%），占人均可支配收入的0.09%。国补退坡后垃圾处理费顺价至C端支付难度较小，有望向居民端推行。 表3：垃圾焚烧发电补贴退坡及顺价C端敏感性测算 垃圾焚烧减碳效应显著，CCER贡献12%利润弹性有望对冲国补。依据已审定垃圾焚烧CCER项目，可得到生活垃圾焚烧项目单吨垃圾温室气体减排量为0.36 tCO2e，兆瓦时温室气体减排量均值为1.32 tCO2e，同时风电每兆瓦时气体减排量均值为0.83 tCO2e，光伏均值为0.84 tCO2e，垃圾焚烧减排效率高于风电光伏。现审定生活垃圾焚烧项目数量占全部CCER近4%，头部焚烧公司产能占比约30%。CCER碳价30元情景下，度电CCER收入达0.039元，对垃圾焚烧项目收入端弹性达4.48%，利润端弹性达12.01%。CCER增厚项目收益，企业通过市场化手段碳交易降低对补贴的依赖度，改善现金流。 表4：生活垃圾焚烧项目CCER碳交易经济敏感性测算CCER碳价（元/tCO2）0垃圾处理量（吨/日）1000年运行天数（天）350垃圾处理单价（元/吨）65垃圾处理费收入（万元/年）2275 投资建议：生物质发电补贴有序发放，竞价上网和央地分担减轻国补压力，存量补贴缺口有望改善。关注项目投运风险收益比较高以及运营效率高可冲减国补退坡影响的标的。重点推荐：光大环境、瀚蓝环境；建议关注：伟明环保，绿色动力，三峰环境。 风险提示：政策推行时间不及预期，政策执行效果不达预期，项目进度低于预期