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英伟达（NVDA.O）：GB系列积极量产，网络互联业务超预期

2025-09-01 张可,杨哲开源证券 ZLY

核心观点：英伟达在AI产业链上具有核心地位，算力需求持续向好，长期投资价值持续看好。短期受政策波动影响，但长期趋势坚定。
关键数据：
- FY2026Q2收入：467.4亿美元（同比增长56%），略高于市场预期；数据中心-计算收入338.4亿美元（环比下滑1%）；网络业务收入72.5亿美元（同比增长98%，超预期）。
- GAAP净利润预测：下调FY2026至1071.3亿美元，上调FY2027-2028至1466.5/1707.3亿美元（同比增长36.9%/16.4%）。
- Non-GAAP毛利率：72.4%（略优于预期），Q3指引为73.5%±0.5%。
- H系列出货：Q2向中国外市场销售6.5亿美元（库存成本1.8亿美元），暂未向中国出货H20，但保留供应准备。
- B系列库存：Q2末提升至150亿美元，2025年末主权AI收入有望翻倍至200亿美元。
研究结论：
- 短期展望：H系列仍将持续销售，Q3GB系列进入放量期；网络业务超预期，生态业务持续完善。
- 长期展望：AI需求旺盛，供应链良率改善，公司壁垒加强，维持“买入”评级。
风险提示：产能爬坡低于预期、行业需求低于预期、市场竞争加剧。

英伟达（NVDA.O）：GB系列积极量产，网络互联业务超预期

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