运营商业务承压，AI服务器相关业务快速增长

中兴通讯2025年中报显示，公司营收715.5亿元，同比增长14.5%，但归母净利润50.6亿元，同比下滑11.8%。业绩下滑主要受运营商资本开支下降影响，维持“买进”评级。

运营商业务承压，AI服务器带动政企业务增长

• 营收增长主要来自算力需求下的服务器市场，政企业务收入192.5亿元，同比增长110%，其中AI服务器占比55%；
• 运营商业务收入350.6亿元，同比减少6%，因资本开支下降；
• 消费者业务营收172.3亿元，同比增长7.6%，主要来自手机和云电脑收入。

营收结构变动影响盈利，降本增效持续推进

• 毛利率32.45%，同比下滑8.02pct，因服务器及存储业务毛利率较低；
• 净利率7.07%，同比下降2.07pct，但得益于费用管控，销售/管理/研发费用率分别同比下滑0.57pct、0.60pct、2.37pct。

AI生态完整，未来有望成为增长新引擎

• 子公司中兴微电子提供全栈AI产品，从芯片到交换机、服务器、数据中心；
• 首次展示机内高速互联芯片（Scale Up Switch），该领域由Marvell、博通垄断，国产化前景广阔。

盈利预测与评级

• 预计2025-2027年净利润分别为87.8/92.6/99.4亿元，同比增长4.2%/5.5%/7.3%，EPS为1.84/1.94/2.08元；
• 对应PE为25/23/22倍，维持“买进”评级。

风险提示

1. 运营商开支不及预期；
2. 中美冲突加剧；
3. 算力业务开展不及预期。