本报告指出,中兴通讯的运营商业务受交付节奏和下游需求影响,收入承压,但算力业务增长加速。2025年前三季度,公司营收1005.20亿元,同比增长11.63%,归母净利润53.22亿元,同比减少32.69%。Q3单季营收289.67亿元,同比增长5.11%,环比下降24.93%,归母净利润2.64亿元,同比减少87.84%,环比下降89.85%。Q3盈利波动主要由于运营商业务收入承压,而政企业务/服务器业务加速增长,导致收入结构变化,毛利率显著下滑。算力业务增长提速,1-9月政企业务同比增长130%,算力业务规模达约250亿元,同比增长180%,其中服务器及存储同比增长250%。公司加速芯片业务发展,有望成为利润新引擎,自研“定海”DPU芯片、“凌云”交换芯片、“珠峰”CPU芯片等,在2025中国算力大会上荣获年度重大突破成果奖。风险提示包括市场竞争加剧、第二增长曲线业务增长不及预期、创新业务拓展不及预期。