聚焦三大核心业务，强化经营韧性

主要观点

• 整体业绩：TCL科技2025年上半年实现营业收入856.62亿元，同比增长6.67%；归母净利润18.84亿元，同比增长89.26%；扣非归母净利润15.59亿元，同比增长178.96%。单季度（2Q25）营业收入455.42亿元，同比增长12.85%，环比增长13.52%；单季度归母净利润8.71亿元，同比增长15.32%，环比下降13.99%。
• 半导体显示业务：TCL华星上半年营收504.3亿元，同比增长14.4%；净利润43.2亿元，同比增长74.0%。TV和商显市占率提升至24%，LCD中小尺寸产品竞争力快速提高，显示器、NB、车载、手机及专显销量均实现同比增长。完成对乐金显示（中国）和乐金显示（广州）的收购，整合为t11工厂（产能180k/月），与t9项目协同增强中小尺寸业务规模。
• OLED业务：销量同比增长8.7%，营收同比增长9.2%。柔性OLED手机市场份额全球第四，折叠产品全球前三，穿戴产品规模化出货。t4工厂产能稼动率、投入产出及EBITDA率保持国内领先。
• 新能源光伏业务：中环上半年营收98.7亿元，同比-28.0%（晶体晶片-7.1%，电池组件+26.2%）。公司正采取措施应对行业寒冬，巩固晶体晶片优势，补强电池组件短板，开拓海外业务。
• 半导体硅片业务：中环上半年营收27.4亿元，同比增长38.2%，国内行业领先，产品出口部分实现。
• 投资建议：维持“买入”评级，预计2025~2027年归母净利润分别为65.2、100.2、132.0亿元，EPS为0.31、0.48、0.63元，对应PE为14.8、9.6、7.3倍。
• 风险提示：面板价格波动、市场竞争加剧、光伏业务修复不及预期、地缘政治影响。