零售主业彰显韧性，新业务强化战略聚焦

Q1业绩超预期：京东披露一季报，Q1收入同比+18.0%至2,397亿元，略高于市场预期，其中在线直营收入同比+16.6%至2,044亿元，收入占比85%，服务及其他收入同比+26.3%至352亿元，占收比达15%。Q1调整后净利润达40亿元，对应调整后净利润率1.7%，大超市场预期，主要由于收入的稳健增长及成本费用的有效管控。 疫情驱动自营品类结构转变，百货占比达新高：从Q1自营品类来 看，百货收入同比+20.7%,占板块收入比重同比+1.4ppts至42.1%,继9618.HK 1Q20占自营比重首次突破四成后，本季度占比达到历史新高，一定程 度反映了疫情期间消费者的品类偏好变化，商超和健康品类在疫情期间录得了更为健康的增长。而季度内带电品类收入同比+13.8%（VS上个季度同比+21.7%），增速有所放缓，除了体现疫情期间用户品类偏好的变化，也受到iphone供应链短缺以及用户换机周期延长等因素影响。 Q1零售主业表现稳定，预计疫情将对Q2增长造成一定扰动：Q1京东零售收入同比+17.1%至2,175亿元，经营利润率达3.6%，季度内多个不同领域品牌入驻京东，包括珠宝品牌Qeelin、时装品牌Lanvin、奢侈品电商平台Mytheresa、美妆护肤品牌植村秀、圣罗兰，雅诗兰黛旗下朗仕、白金系列、服饰品牌Abercrombie & Fitch、Champion、欧时力等。展望Q2，疫情或将对二季度增长造成一定扰动，我们计算得4月国家实物商品网上零售同比-5.2%，而将于5月23日开启的618活动或将对Q2增长提供一定支撑，但同时也应关注用户消费信心的恢复情况以及去年同期的高基数效应。 物流外单收入增长强劲，新业务进一步推进业务聚焦：Q1京东物流收入同比+22.0%达274亿元，其中外单收入同比+30.4%，占收比同比+3.8pcts达58.4%，整体经营亏损率收窄至-2.4%（VS去年同期-6.6%）。 京东物流进一步深化在快速消费品、家电家具、服装、3C、汽车和生鲜六大行业的布局，截至3月底，京东物流运营约1,400个仓库，仓储面积超过2,500万平方米，3月京东物流开通2条洲际航线，分别是香港到巴西圣保罗，和河南郑州到德国科隆，加强了海外仓储和干线网络布局。Q1新业务同比+11.7%至58亿元，经营亏损环比收窄8.4亿元，京喜拼拼季度内进一步强化战略聚焦，采用更为谨慎的投放策略以优化经营效率。 投资建议：维持买入-A评级，12个月美股和港股SOTP目标价至76美元和298港币。在国内整体消费疲软和宏观逆风态势下，京东零售主业凭借其领先的供应链能力、核心品类及主力消费人群的稳定表现依旧录得了优于行业大盘的表现，此外也通过执行严格的成本费用管控及调整新业务的投放保持利润的稳定性。我们预计公司2022/2023年的收入增速分别为13%/19%，调整后净利润分别为195亿/315亿元,调整后净利率分别为1.8%和2.5%。 风险提示：在品类扩张、物流技术等领域的投入拉低整体利润率； 全球供应链持续紧缺；中概股退市风险。 摘要(百万元)主营收入 表1：京东–1Q22业绩快览 表2：京东–收入利润表 表3：京东–现金流量表 表4：京东–资产负债表