Q2扣非净利21.9亿，历史次高水平，聚焦核心业务显经营成色

公司公告2023年中报：归母净利41.8亿元，同比增长66.2%，本部业绩大幅改善。1）上半年实现收入1244亿元，同比下滑4.4%，其中速运物流收入920亿元，同比增长13.4%，不含丰网业务收入同比增长14.5%；归母净利41.8亿元，同比增长66.2%，扣非利润37.1亿元，同比增长72.5%，处于业绩预告中枢偏上。归属净利率3.4%，扣非归属净利率3.0%，同比分别改善1.5pct、1.3pct。 剔除嘉里物流利润贡献，上半年扣非净利36.2亿元，同比增长187%。（嘉里物流贡献并表利润0.83亿元，去年同期贡献8.87亿元）。本部业绩大幅改善，经营质量显著提升。2）分季度看，23Q2归母净利24.6亿元，同比增长64.8%，环比增长43%，扣非净利21.9亿元，同比增长77%，仅次于20年Q2业绩高点的26.1亿元。3）经营数据：上半年业务量58.4亿件，同比增长14.5%，不含丰网同比增长18.1%，Q1-Q2业务量增速分别为18.2%、10.6%。单票收入15.8元，同比下降0.6%，主要系退货件量占比提升所致。 收入结构：聚焦核心主业。1）时效快递：23H1收入560.7亿元，同比增长13.8%（含电商退货），件量增速预计超过20%，公司凭借直营网络资源优势及强管控能力，为客户提供了高效、稳定的交付，覆盖更多服务场景。时效快递中消费品类占比继续提升；2）经济快递：收入121.3亿元，同比增长2.7%，公司于6月完成对丰网的出售交割，不含丰网的经济件业务量增速预计达到中高双位数水平；3）快运收入151亿元，同比增长15%，在外部环境承压下顺丰快运收入表现显著优于同行；4）供应链及国际收入288.6元，同比下降38%，主要系受海运及空运运价大幅波动影响；5）同城收入33.4亿元，同比增长16.2%，冷链收入53.4亿元，同比增长31.3%；6）分部报表：因推进业务融通并相应调整内部组织架构，将原速运分部与大件分部合并，并同步重述去年同期数据。速运及大件分部净利润41.2亿元，同比增长95%，净利润率4.6%，同比提升1.9pct；同城分部盈利0.3亿元，去年同期亏损1.4亿元，实现扭亏，净利润率0.9%，同比改善5.8pct；供应链及国际业务亏损3.08亿元，主要系受到国际海运空运价格大幅下跌影响。 持续推动网络融通，提质增效，运力成本占收入比重显著下降。23H1公司人工成本491亿元，占收入比重40.7%，同比提升7.5pct，不含嘉里物流，同比提升2.3pct，主要系公司主动提高一二线员工薪酬竞争力，同时通过持续推进多网融通、优化运营模式、提升自动化水平，有效控制人力成本涨幅，单票人工成本仅提升1.3%；运输成本393.1亿元，占收入比重32.5%，同比下降9.9pct，不含嘉里物流，同比下降3.8pct，公司通过调优运力结构，调整外包运力的招投标机制，稳定采购单价，推进多网融通，拉直线路，实现规模效应，有效改善运力成本。上半年公司多网融通降本达到4.8亿，同比进一步提升。 投资建议：价值白马、蓄势待发。 1）盈利预测：我们维持盈利预测，即预计2023-2025年实现归母净利86、118、144亿元，对应2023-25年EPS分别为1.76、2.41及2.95元，对应PE分别为25、18、15倍。 2）价值白马、蓄势待发：a）估值底部：对应24年PE不到20倍，为公司上市公司估值底部；b）积极行动：聚焦核心主业，持续内部挖潜，经营底盘愈发夯实。c）下一步看鄂州：我们认为，从鄂州国际货运航线的开拓进展速度中，可发现海外在用实际行动看好鄂州潜力，我们持续看好围绕鄂州进一步打造国内-国际双循环，将助力公司生态体系再次飞跃。注：自4月首开鄂州国际货运航线，已开通7条国际航线，包括美国洛杉矶、安克雷奇-纽约、以及德国法兰克福等枢纽航线。 3）目标价：我们维持分部估值方式，根据23年预测给予目标市值约3411亿，目标价69.7元，预期较现价56%空间。强调“强推”评级。 风险提示：时效件业务增速不及预期、成本投入超出预期。 超预期，本部速运业务大幅改善，持续看好公司短中长期逻辑共振》 主要财务指标 图表1顺丰季度扣非利润 图表2顺丰季度利润率 图表3顺丰分业务情况 图表4顺丰分季度情况