2025年半年报点评：国际化战略持续取得成果，全球酒店SaaS龙头前景可期

公司2025年上半年实现营业收入12.50亿元，同比下降9.56%；归母净利润3,354万元，同比增长35.67%；扣非后归母净利润1,934万元，同比下降5.09%。主要原因是主动调整业务结构，第三方硬件配套业务收入同比下降29.45%，自有智能商用设备业务收入同比下降10.83%。但国际化战略成果显著，2025H1大陆地区以外收入达2.29亿元，同比增长15.49%，收入占比提升至18.33%。

全球云业务迎分水岭式突破，SaaS转型成效显著：

1. SaaS业务增长强劲：截至2025年6月底，SaaS业务年度可重复订阅费（ARR）达5.42亿元，同比增长约21.4%。
2. 核心产品DAYLIGHT PMS获重大突破：获得万豪酒店集团认证，成为其中国区首选云PMS，截至2025H1已在全球36个国家755家酒店上线。
3. 云餐饮系统InfrasysPOS保持领先：全球上线总客户数达4,578家。
4. 平台业务表现稳健：畅联预订平台产量达1246万间夜，同比增长7.25%；支付业务交易总金额约1432亿元，同比小幅下降5.4%。
5. 国内业务加速云转型：杭州西软和广州万迅新增客户中，云产品销售占比分别达99.5%和96.8%。

投资建议：公司国际化进程持续推进，万豪酒店集团等重要订单落地，未来国际化拓展有望加速。预计2025-2027年营收分别为36.65/45.76/57.20亿元，对应2025-2027年PS分别为8X、7X、5X，维持“推荐”评级。

风险提示：国际市场业务拓展不及预期；新的技术及产品开发不及预期。