全球TPV高速增长，净利润略超预期

业绩简评
2025年公司实现营业收入17.33亿元，同比增长31.9%；归母净利润16.64亿元，扭亏为盈；毛利润8.73亿元，同比增长28.0%，毛利率50.4%（同比下降1.5pct），主要受低毛利率虚拟银行卡业务增长影响。分业务条线：全球支付收入10.45亿元（增长29.3%），境内支付收入4.05亿元（增长18.3%），增值服务收入2.65亿元（增长81.2%）。

经营分析

• 全球支付业务：收入10.45亿元（增长29.3%），毛利率72.3%（提升0.3pct），主要因支付额（TPV）增长60.7%至4524亿元，综合服务费率下降0.06pct至0.23%。公司已获66项支付牌照，覆盖100个国家和地区，支持130余种货币，未来有望高速增长。
• 境内支付业务：收入4.05亿元（增长18.3%），毛利率23.0%（提升3.3pct），主要因业务结构优化，聚焦中资企业全球化需求。
• 增值服务业务：收入2.65亿元（增长81.2%），毛利率7.2%（下降11.9pct），主要因低毛利率虚拟银行卡业务增长。
• 费用管控：销售用费率下降3.3pct至16%，管理费用率下降4.9pct至38%，研发费用率下降3.5pct至21%。

盈利预测与评级
短期：TPV增长、毛利率提升及增值服务业务强劲支撑2025年业绩超预期，预计2026年实现盈利。长期：牌照优势显著，跨境及境内支付TPV受益于数字支付需求增长。预计2026-28年EPS分别为1.51/1.86/2.20元，对应PS为2.5/2.1/1.8倍，维持“买入”评级。

风险提示
全球经济下行、监管趋严、加征关税、减持风险、声誉风险。