中国建设银行(00939)：盈利增速好於预期

1 of 1 中國建設銀行中國建設銀行中國建設銀行中國建設銀行 (939.HK) 盈利增速好於預期盈利增速好於預期盈利增速好於預期盈利增速好於預期 Phillip Securities (Hong Kong) Ltd Bloomberg ││││ Reuters ││││ POEMS 939.HK││││939.HK ││││ 939.HK 行業行業行業行業: 金融金融金融金融 Phillip Securities Research 2013-09-18 2013年上半年盈利增長穩定年上半年盈利增長穩定年上半年盈利增長穩定年上半年盈利增長穩定 評級:買入 收市價: HK$6.13 目標價: HK$7.50 公司概要公司概要公司概要公司概要 中國建設銀行的前身成立於1954年，2004年改制為一家股份制商業銀行 ，是中國領先的大型股份制商業銀行之一，截止2013年第2季度末 ，按總資產計算，是中國第2大銀行 ，其最大股東是中央匯金公司 。2005年中國建設銀行在香港H股上市 ，隨後2007年在上海A股上市 。 業績回顧業績回顧業績回顧業績回顧 • 根據中國建設銀行（以下或簡稱集團）公佈的上半年報告顯示 ，截止2013年第2季度末其累計淨利息收入約達人民幣1,876.60億元 ，同比上升約10.6%，同比增速略有下滑 。由於市場環境明顯改善，中間業務收入增速較快，期內累計淨手續費及傭金收入同比上升12.76%至552.24億元 ，其中信用卡及新型財務顧問等新產品的表現較好 ，但中間業務增速低於其他大型國有銀行； • 集團累計實現股東應占溢利約達人民幣1,197.11億元 ，較2012年同期上升12.63%，較第1季度末的同比增速下降了約3個百分點 ，但總體看淨利潤略高於我們此前預期約4.4%； • 期內集團總資產較2012年末上升6.34%至人民幣14.86萬億元 。歸屬于銀行股東的淨資產增長5.38%至人民幣0.99萬億元 ，折合每股淨資產人民幣4.00元，較2012年末上升5.26%。值得注意的是由於投資重估儲備及未分配利潤的下降，第2季度末中國建設銀行的淨資產環比第1季度末下降了1.04%； • 中國建設銀行的風險控制能力較好，貸款品質總體仍維持較 穩定的水準。其中不良貸款率分別與第1季度末及2012年末持平 ，為0.99%，但不良貸款撥備比率較年初下降6.09個百分點至265.20%。這主要是因為期內不良貸款餘額明顯上升所致。考慮到不良貸款餘額的變化趨勢，我們預計未來幾個季度內，建行的不良貸款率將出現回升 ，銀行的貸款品質有可能出現惡化； • 此外 ，由於2013年開始銀行實行新的計算方法，集團的資本充足率有所下降，截止6月末 ，資本充足率及核心一級資本充足率分別為13.34%及10.66%，均環比第1季度末出現下降，不過與同業相比居於行業領先水準，顯示銀行面臨的資本壓力相對較小； • 總體看 ，中國建設銀行的利潤保持穩定增長，業績表現略好於我們此前預期，我們對其未來業績表現仍持樂觀態度 。我們預計集團的盈利增速將出現放緩，但未來兩年淨利增速仍將維持在10%左右的水準。鑒於目前股價已基本達到此前目標價，我們上調建設銀行12個月目標價至7.50港元 ，較最新收盤價高出約22.35%，相當於2014年每股收益的6.2倍及每股淨資產的1.2倍。維持中國建設銀行“買入 ”評級 。 Rating1.00Buy- Previous Rating1.00BuyTarget Price (HKD)7.50- Previous Target Price (HKD)6.30Closing Price (HKD)6.13Expected Capital Gains (%)22.3%Expected Dividend Yield (%)6.9%Expe cte d Total Re turn (%)29.2%Raw Beta (Past 2yrs w eekly data)N/AMarket Cap. (HKD bn)147Enterprise Value (HKD mn)N/A52 w eek range (HKD)5.00-6.75Key Financial Sum m aryFYE12/1212/13F12/14F12/15FOperating Profit (RMB mn)251,411279,500307,960336,283Net Profit, adj. (RMB mn)193,179215,462237,550258,855EPS, adj. (RMB)0.770.860.951.04P/E (X)6.35.65.14.7BVPS (RMB)3.774.374.945.59P/B (X)1.31.11.00.9DPS (RMB)0.270.300.330.36Div. Yield5.5%6.2%6.9%7.5%Source: Bloomberg, PSR est.*All multiples & yields based on current market priceValuation MethodPE, PB 研究分析員研究分析員研究分析員研究分析員 陳星宇陳星宇陳星宇陳星宇 chenxingyu@phillip.com.cn +86 21 5169 9400 - 105 中国建设银行中国建设银行中国建设银行中国建设银行 (939.HK) Phillip Securities (Hong Kong) Research 2013-09-18 2 of 2 利潤穩定增長利潤穩定增長利潤穩定增長利潤穩定增長 經營表現好於預期經營表現好於預期經營表現好於預期經營表現好於預期 2013年上半年中國建設銀行的收入增速維持穩定水準，其中，累計淨利息收入約達人民幣1,876.60億元 ，同比上升約10.6%，但同比增速略有下滑。淨利息收入增長放緩的主要原因在於淨息差的增長趨緩。截止6月末 ，集團的淨息差為2.71%，同比持平，我們 預計到今年末集團的淨息差將上升至2.73%左右的水準。 圖圖圖圖 1. 中國建設銀行淨息差變化中國建設銀行淨息差變化中國建設銀行淨息差變化中國建設銀行淨息差變化 2.00%2.20%2.40%2.60%2.80%3.00%3.20%3.40%200620072008H120082009H120092010H120102011H120112012H120122013H12013ENIMNet interest margin 資料來源: 公司報告, Phillip Securities 由於市場環境明顯改善，集團的中間業務收入增速較快，期內累計淨手續費及傭金收入同比上升12.76%至552.24億元，其中信用卡及新型財務顧問等新產品的表現較好 ，分別同比增長30.8%及24.4%至人民幣119.47億元及130.35億元。而部分業務如代理業務、理財產品業務及擔保業務則同比出現下降。 表表表表 1. 中國建設銀行季度淨手續費及傭金收入同比增長變化中國建設銀行季度淨手續費及傭金收入同比增長變化中國建設銀行季度淨手續費及傭金收入同比增長變化中國建設銀行季度淨手續費及傭金收入同比增長變化 人民幣百萬元人民幣百萬元人民幣百萬元人民幣百萬元1H20121H2013Portion (1H2012)Portion (1H)2013Growth rate y-y顧問和咨詢費10,47513,03520.7%22.9%24.44%銀行卡手續費9,13211,94718.1%21.0%30.83%代理業務手續費7,2826,50914.4%11.4%-10.62%結算與清算手續費6,1756,51412.2%11.4%5.49%理財産品業務收入5,6185,18911.1%9.1%-7.64%託管及其他受託業務佣金4,5625,3009.0%9.3%16.18%電子銀行業務收入2,2512,8074.5%4.9%24.70%擔保手續費1,0951,0092.2%1.8%-7.85%信用承諾手續費1,4671,5182.9%2.7%3.48%其他2,4683,1674.9%5.6%28.32%手續費及傭金總收入手續費及傭金總收入手續費及傭金總收入手續費及傭金總收入50,52556,995100.0%100.0%12.81%手續費及傭金支出(1,282)(1,471)14.74%手續費及傭金淨收入手續費及傭金淨收入手續費及傭金淨收入手續費及傭金淨收入49,24355,52412.76% 資料來源: 公司報告, Phillip Securities 同時從行業水準看，中國建設銀行的中間業務增速低於其他大型國有銀行。截止2013年6月末 ，中國5大國有銀行中，淨手續費及傭金收入同比增速最高的是中國銀行，達32.8%，中國建行銀行最低。 圖圖圖圖 2. 2013年年年年6月末中國五大國有銀行淨手續費及傭金月末中國五大國有銀行淨手續費及傭金月末中國五大國有銀行淨手續費及傭金月末中國五大國有銀行淨手續費及傭金收入收入收入收入 010000200003000040000500006000070000800000.00%5.00%10.00%15.00%20.00%25.00%30.00%35.00%ICBCCCBABCBOCBoComNet fee and com m ission incom e (Right)Growth rate yoyGrowth rate y-yFees (RMB Mn) 資料來源: 公司報告, Phillip Securities 總體看 ，由於各項收入的持續增長，中國建設銀行的盈利維持穩定增長。截止2013年6月末 ，集團累計實現股東應占溢利約達人民幣1,197.11億元 ，較2012年同期上升12.63%，較第1季度末的同比增速下降了約3個百分點 ，但總體看淨利潤略高於我們此前預期約4.4% 表表表表 2. 2013年年年年6月末中國建設銀行盈利實際值與預測值對比月末中國建設銀行盈利實際值與預測值對比月末中國建設銀行盈利實際值與預測值對比月末中國建設銀行盈利實際值與預測值對比 人民幣百萬元人民幣百萬元人民幣百萬元人民幣百萬元2013H1E2013H1實際值實際值實際值實際值//// 預測值預測值預測值預測值2012H1同比增長率同比增長率同比增長率同比增長率淨利息收入203,607187,660-7.8%169,69210.6%淨手續費及傭金收入53,69955,5243.4%49,24312.8%營業總收入營業總收入營業總收入營業總收入266,215252,307-5.2%227,81210.8%營業利潤149,042155,1864.1%138,50412.0%稅前利潤149,055155,1894.1%138,51212.0%年度利潤114,931119,9644.4%106,49412.6%銀行權益股東應占淨利潤銀行權益股東應占淨利潤銀行權益股東應占淨利潤銀行權益股東應占淨利潤114,713119,7114.4%106,28312.6%基本每股盈利 (RMB)0.460.484.4%0.4312.6% 資料來源: 公司報告, Phillip Securities 資產規模增速放緩資產規模增速放緩資產規模增速放緩資產規模增速放緩 貸款品質出現下降趨勢貸款品質出現下降趨勢貸款品質出現下降趨勢貸款品質出現下降趨勢 由於近兩年中國政府採取緊縮的經濟政策，嚴控房地產等行業的放貸規模，使中國銀行業的總體貸款增速有所回落。受此大環境影響，中國建設銀行的貸款增速在今年上半年也有所下落，這造成了資產規模的增速出現放緩。 截止2013年第2季度末 ，集團總資產較2012年末上