1季度业绩符合预期；稳健增长前景不变

1季度业绩符合预期；稳健增长前景不变 DoorDash1季度业绩符合预期，外卖日均单量/总交易额同比增20%/21%，单均经调整EBITDA提升至0.6美元。公司指引2季度交易额同比增15-18%，最低工资法案对骑手成本及用户订单的影响较为可控。DoorDash是美国市占率第一的外卖平台，品类及海外拓展有望支撑稳健增长前景，建议保持关注。 报告摘要 DoorDash为美国市占率第一的外卖平台：DoorDash为3P模式外卖平台，主品牌为DoorDash，以美国市场为主（1Q24美国收入占比88%）。2022年通过收购芬兰外卖平台Wolt，快速拓展欧洲布局，目前覆盖超30个海外国家，包括加拿大、澳大利亚、德国等。除3P模式业务外，DoorDash还提供白牌配送服务、商户解决方案、在线订单服务等。据SecondMeasure，2024年3月DoorDash美国餐饮外卖市占率为67%（交易额口径），领先于UberEats(23%)及Grubhub(8%)。 1季度业绩符合预期：总收入25.1亿美元，同比/环比增23%/9%，较市场预期略高2%。归母净亏损2,300万美元，对比1Q23/4Q23亏损为1.6亿美元/1.5亿美元，同比及环比大幅收窄。ContributionProfit（经调整经营利润概念）为7.5亿美元，同比增41%，维持快于收入的增速趋势，反映成本控制及效率提升。经调整EBITDA为3.7亿美元，位于公司指引中高线（3.2-3.8亿美元），与市场预期一致，对应利润率为14.8%，同比提升5个百分点。1季度自由现金流4.9亿美元，同比增54%。 公司动态分析 T Table_Title 2024年05月09日 DoorDash（DASH.US） 证券研究报告 软件与互联网 投资评级：未有 目标价格：未有 现价(2024-05-08)：113.02美元 总市值(百万美元)46,216 流通市值(百万美元)39,441 总股本(百万股)382 流通股本(百万股)326 12个月低/高(美元)93.3/143.3 平均成交(百万美元)527.36 股东结构 红杉资本8.31% Vanguard7.68% CapitalGroup7.13% 其他76.88% 股价表现 单量及交易额创新高：1Q24季度单量为6.2亿单，对应日均单量680万单，同 比/环比增20%/9%。纽约及西雅图最低工资保护法案生效，骑手成本提升，对1季度单量的拖累约为1%。GOV（总交易额）为192亿美元，较指引/市场预期高3.4%/2.7%，同比/环比增21%/9%，对比同期美国食品饮料大盘同比增6%，GOV增速与单量增速一致，反映客单价维持稳定。美国市场餐饮外卖GOV同比增速虽较4Q23放缓，但市占率同比环比均有所提升，非餐外卖GOV同比增速维持超100%。 股价及S&P500相对走势 160 140 120 100 80 60 40 20 11/14/23 11/28/23 12/12/23 12/26/23 1/9/24 1/23/24 2/6/24 2/20/24 3/5/24 3/19/24 4/2/24 4/16/24 4/30/24 0 成交额(百万美元) 3,600 3,150 2,700 2,250 1,800 1,350 900 450 0 变现率及单均盈利能力同比改善：1季度变现率为13.1%，同比提升27个基点，环比稳定，同比提升主要受广告收入贡献增加所驱动。从单均盈利模型角度看 （图7），单均收入4.0美元，单均经调整毛利2.0美元，ContributionProfit为 1.2美元（1Q23为1.0美元），经调整EBITDA为0.6美元（1Q23为0.4美元）。 业绩指引及预期：公司预计2季度GOV为190-194亿美元，同比增15-18%，经调整EBITDA为3.25-4.25亿美元，对比2Q23为2.8亿美元，预计2024全年折旧及摊销费用5.6-5.9亿美元。目前市场一致预期2024全年收入同比增20%，经调整EBITDA17亿美元（利润率17%）。 投资建议：我们认为，DoorDash单量及GOV的增长前景仍稳健，主要受交易频次、品类拓展、及海外扩张驱动。美国市场领先的市占率有望带动UE水平优化，部分城市的骑手成本提升或通过整体单量增长及运营效率优化所消化。现价对应26.9x/19.9x2024年/2025年经调整EBITDA，后续关注单量边际变化、市占率提升幅度、广告进展等。 风险：最低工资法案对骑手成本、单量增长的影响扩大；新类品、海外市场拓展不及预期。 成交额（百万美元）DASH.OS&P500 %一个月三个月十二个月相对收益-17.48-8.2641.99 绝对收益-17.76-4.4667.93 数据来源：公司资料，彭博，万得 王婷 (0755)81682753 wangting9@essence.com.cn DoorDash1Q24业绩概览 图1：日均单量同比增20%至680万单图2：GOV同比增21%至192亿美元 （十亿美元） 25 GOV同比 30%29%29% 2025%25% 15 26% 13.113.514.4 9.910.510.411.2 12.4 15.916.524 10 5 0 资料来源:公司资料，安信国际 资料来源:公司资料，安信国际（注：GOV为总交易额，含税费、小费、会员费等） 图3:收入同比增23%至25亿美元图4:变现率同比提升27bps，环比稳定 （十亿美元） 收入同比 13.5% NetRevenueMargin 13.0% 13.1%13.1% 3.0 2.5 2.0 50% 40%40% 35% 2.5 2.3 33% 30%1.71.8 2.0323.1%2.2 27%27% 1.11.21.31.3 1.51.6 23% 40% 13.0% 12.5% 12.2% 11.8% 12.8% 12.6%12.6% 12.3% 11.8% 12.9% 1.5 1.0 0.5 0.0 30% 20% 10% 0% 12.0% 11.5% 11.0% 10.5% 10.0% 10.9% 11.6% 资料来源:公司资料，安信国际资料来源:公司资料，安信国际（注：NetRevenueMargin=收入/GOV） 图5:1Q24经调整利润3.71亿美元图6:1Q24ContributionProfit7.5亿美元 （百万美元） 13% 27916%16%15% 9% 120%4 7% 4% 4%4% 113 86 6%5%6% 10487117 43 4759 400 300 200 100 经调整EBITDA经调整EBITDA利润率 344363371 20% 15% 10% 5% （百万美元） 3.3% 3.1%3.1 % 2.8%2.7%2.6%2.6% 2.1% 290281291319 2.9% 620 6 533 381420447 800 600 ContributionProfit占GOV比例 3.8%3.8%3.9%3 0% -5% 400 209 -10% 200 -15%-20% 0 0 资料来源:公司资料，安信国际 资料来源:公司资料，安信国际（注：ContributionProfit为经调整经营利润概念，计算公式=收入-营业成本-营销费用+SBC+其他调整项） 图7：UE模型：1Q24单均收入4.05美元，单均经调整EBITDA为0.6美元 （美元） 4.5 3.5 3.27 收入经调整毛利ContributionProfit经调整EBITDA 3.773.873.893.974.013.994.014.05 3.583.673.523.60 2.5 2.032.041.861.801.841.811.951.971.941.951.97 1.77 1.60 1.171.181.201.21 1.5 0.5 0.840.810.790.790.890.960.961.04 0.64 0.130.330.250.130.150.240.200.250.40 0.520.630.630.60 -0.5 1Q212Q213Q214Q211Q222Q223Q224Q221Q232Q233Q234Q231Q24 资料来源:公司资料，安信国际（注：均为单均数据） 市场一致预期 图8：彭博一致预期 财年截至12月31日 1Q23 2Q23 3Q23 4Q23 1Q24 彭博预期 差异 2Q24E* 2023 2024E 2025E 2026E 收入 2,035 2,133 2,164 2,303 2,513 2,453 2.4% 2,543 8,635 10,337 12,054 13,957 同比 39.8% 32.6% 27.2% 26.7% 23.5% 20.5% 19.2% 31.2% 19.7% 16.6% 15.8% 营业成本（剔除折旧及摊 1,069 1,135 1,156 1,229 1,330 4,589 占收入比 52.5% 53.2% 53.4% 53.4% 52.9% 53.1% 营销费用 496 471 449 460 504 1,876 占收入比 24.4% 22.1% 20.7% 20.0% 20.1% 21.7% 研发费用 231 269 250 253 279 1,003 占收入比 11.4% 12.6% 11.6% 11.0% 11.1% 11.6% 行政费用 285 341 289 320 319 1,235 占收入比 14.0% 16.0% 13.4% 13.9% 12.7% 14.3% 经营亏损 -144 -181 -69 -139 -18 -579 经营亏损率 -7.1% -8.5% -3.2% -6.0% -0.7% -6.7% 归母净亏损 -161 -170 -73 -154 -23 -558 净利润率 -7.9% -8.0% -3.4% -6.7% -0.9% -6.5% GAAP毛利 921 951 962 1,026 1,129 3,860 毛利率 45.3% 44.6% 44.5% 44.6% 44.9% 44.7% ContributionProfit 533 620 640 689 751 720 4.3% 783 2,482 3,276 4,020 4,855 ContributionProfitMargin 26.2% 29.1% 29.6% 29.9% 29.9% 29.4% 30.8% 28.7% 31.7% 33.4% 34.8% 经调整EBITDA 204 279 344 363 371 369 0.5% 393 1,190 1,720 2,317 3,062 经调整EBITDA利润率 10.0% 13.1% 15.9% 15.8% 14.8% 15.0% 15.5% 13.8% 16.6% 19.2% 21.9% 订单量 512 532 543 574 620 608 2.0% 625 2,161 2,528 2,883 3,241 同比 26.7% 24.9% 23.7% 22.9% 21.1% 17.5% 24.5% 17.0% 14.0% 12.4% GOV 15,913 16,468 16,751 17,639 19,239 18,733 2.7% 19,324 66,771 78,248 89,527 101,550 同比 28.8% 25.9% 23.8% 22.1% 20.9% 17.3% 25.0% 17.2% 14.4% 13.4% 资料来源:公司资料，彭博，安信国际（注：预测为彭博一致预期，截至2024年5月8日） 客户服务热线 香港：22131888国内：4008695517 免责声明 此报告