详解常熟银行2023年1季报：存贷保持高增，利息收入韧性支撑营收同比13%高增

证券研究报告/公司点评2023年4月21日 常熟银行(601128)/银行详解常熟银行2023年1季报： 存贷保持高增，利息收入韧性支撑营收同比13%高增 评级：增持(维持) 公司盈利预测及估值指标 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 7,656 8,808 10,389 12,117 14,189 增长率yoy% 16.3% 15.0% 17.9% 16.6% 17.1% 净利润 2,188 2,742 3,392 4,117 4,895 增长率yoy% 21.3% 25.3% 23.7% 21.4% 18.9% 每股收益（元） 0.80 1.00 1.24 1.50 1.79 净资产收益率 11.59% 12.94% 14.36% 15.61% 16.23% P/E 9.82 7.84 6.33 5.22 4.39 PEGP/B 1.09 0.95 0.87 0.76 0.67 市场价格：7.84分析师：戴志锋 执业证书编号：S0740517030004 Email：daizf@r.qlzq.com.cn 分析师：邓美君 执业证书编号：S0740519050002 Email：dengmj@r.qlzq.com.cn 总股本(百万股)2,741 流通股本(百万股)2,634 市价(元)7.84 市值(百万元)21,488 流通市值(百万元)20,724 20.00% 0.00% 21-01 21-04 21-07 21-10 22-01 22-04 22-07 22-10 23-01 -20.00% -40.00% 常熟银行沪深300 备注：股价选取日截至2023/4/21 投资要点 基本状况 季报亮点：1、在一季度的开门红和名义息差由于申请贴息的时间错位而回升情况下，一季度营收继续保持在13%的高位增长。同时公司拨备计提力度边际有放缓，净利润同比继续保持高增20.6%。1季度公司实现营收 股价与行业-市场走势对比 24.11亿、归母净利润7.95亿。2、净利息收入环比+18.9%，其中一方面是由于申请贴息的时间差导致名义息差提升32bp，另一方面是由于生息资产规模环比增长10%。单季年化息差环比上行32bp至3.02%，主要是 由于去年四季度集中申请贴息导致息差下降较大，去年四季度把贴息全部加回去后实际单季年化息差2.96%，环比降了8bp左右；今年1季度把贴 息部分扣除，还原单季年化息差2.96%，环比四季度持平。3、1季度存贷 双双实现开门红。单季表内外信贷合计新增120亿，其中通过abs出表8.6 相关报告 亿，表内新增111亿。表内信贷环比增5.7%，合并abs后1季度信贷环比增5.9%。存款1季度存款实现高增，单季新增规模为268亿元，同比多增53亿，环比高增12.6%，占比计息负债提高至85.1%。4、公司加大核销处臵力度，不良率边际下降，达到历史最优水平，资产质量稳健向好。账面不良率下行至0.75%的历史低位，不良贷款余额也实现了下降。1Q23 关注类贷款占比0.82%，环比继续下行2bp，关注+不良类贷款占比1.57%，亦是历史最优水平。1季度拨备覆盖率547.31%，环比上升10个点；拨贷比环比小幅下行23bp至4.12%，整体稳定在高位。 季报不足：1、净其他非息收入同比减少15.8%，主要是由于投资收益降 低拖累所致。2、单季年化成本收入比同比上升。1季度成本收入比40.15%， 同比上升2.1个百分点。其中业务管理费累计同比增速较去年4季度有所提高，同比增20%，预计是由于为了扩大业务而招聘了更多的新员工所致。 投资建议：公司2023E、2024EPB0.87X/0.76X，公司专注个人经营贷投 放，风控优秀并不断下沉渠道拓宽市场。2023年预计普惠金融试验区贷款增量贡献有所回升、公司息差保持稳定带动营收增长。常熟银行商业模式专注，客户结构持续做小做散，资产质量保持在优异水平，建议积极关注。 风险提示：宏观经济面临下行压力，公司存款竞争面临压力，业绩经营不及预 期。 图表目录 图表1：常熟银行业绩累积同比增速.-2- 图表2：常熟银行业绩单季同比增速..................................................................-2- 图表3：常熟银行业绩增长拆分（累积同比）...................................................-3- 图表4：常熟银行业绩增长拆分（单季环比）...................................................-3- 图表5：常熟银行单季年化净息差.....................................................................-3- 图表6：常熟银行收益/付息率............................................................................-3- 图表7：常熟银行生息资产和计息负债增速和结构情况....................................-4- 图表8：常熟银行单季新增存贷情况..................................................................-4- 图表9：常熟银行存款结构................................................................................-5- 图表10：常熟银行资产质量情况.......................................................................-5- 图表11：常熟银行员工数情况...........................................................................-6- 图表12：常熟银行盈利预测表...........................................................................-8- 利息收入支撑营收端稳健增长；净利润增速维持在20.6%的高位 在一季度的开门红和名义息差由于申请贴息的时间错位而回升情况下，一季度营收继续保持在13%的两位数高增长。同时公司拨备计提力度边际有放缓，净利润同比继续保持高增20.6%。1季度公司实现营收24.1 亿、归母净利润7.95亿。1Q22-1Q23营收、PPOP、归母净利润同比增速分别为19.4%/18.9%/18.6%/15.1%/13.4%、23.9%/20.6%/22%/20.9%/9.8%、23.4%/20%/25.2%/25.4%/20.6%。 图表1：常熟银行业绩累积同比增速图表2：常熟银行业绩单季同比增速 来源：公司财报，中泰证券研究所来源：公司财报，中泰证券研究所 1Q23业绩同比增长拆分：正向贡献业绩的因子有规模、息差、手续费、拨备和税收。负向贡献业绩的是其他非息和成本。其中边际对业绩贡献改善的是：1、由于申请贴息的时间差导致息差上行，净息差对业绩增 长转为正向贡献。2、净手续费收入对业绩增长转为正向贡献。3、拨备 计提力度有所降低，对业绩转为正向贡献扩大。4、税收节约效应增强，对业绩的正向贡献大幅上升。边际贡献减弱的是：1、净其他非息由于投资收益下降导致贡献转负。2、成本对业绩转为负向贡献。规模增长对业绩的贡献环比保持不变，依旧保持17.5%的高位。 图表3：常熟银行业绩增长拆分（累积同比）图表4：常熟银行业绩增长拆分（单季环比） 1Q22 2Q22 1-3Q22 2022 1Q23 规模增长 18.0% 18.8% 17.9% 17.5% 17.5% 净息差扩大 5.9% 2.0% 0.8% -3.8% 0.2% 净手续费收入 -6.4% -7.0% -4.3% -1.2% 0.0% 净其他非息收入 1.8% 5.0% 4.2% 2.5% -4.4% 成本 4.6% 1.7% 3.3% 5.9% -3.5% 拨备 -3.1% -1.4% 2.3% 3.8% 9.7% 税收 0.3% 0.1% 0.6% 0.2% 1.5% 税后利润 21.2% 19.4% 24.8% 24.8% 21.0% 1Q22 2Q22 3Q22 4Q22 1Q23 规模增长 5.6% 5.6% 2.8% 2.4% 5.8% 净息差扩大 -4.1% -1.1% 1.1% -11.1% 13.1% 净手续费收入 -2.6% 0.0% 0.1% 8.9% -10.7% 净其他非息收入 6.3% 1.2% -1.3% -8.1% 5.3% 成本 11.0% -2.7% 0.8% 3.1% -5.2% 拨备 27.7% -24.1% 58.9% -26.7% 28.0% 税收 -15.1% 5.2% -6.6% 5.5% -11.4% 税后利润 28.9% -15.9% 55.8% -26.0% 24.9% 来源：公司财报，中泰证券研究所来源：公司财报，中泰证券研究所 净利息收入环比+18.9%：量价齐升，息差环比升32bp 净利息收入环比+18.9%，其中一方面是由于申请贴息的时间差导致名义息差提升32bp，另一方面是由于生息资产规模环比增长10%。单季年化息差环比上行32bp至3.02%，主要是由于去年四季度集中申请贴息导致息差下降较大，去年四季度把贴息全部加回去后实际单季年化息差2.96%，环比降了8bp左右；今年1季度把贴息部分扣除，还原单季年化息差2.96%，环比四季度持平。 图表5：常熟银行单季年化净息差图表6：常熟银行收益/付息率 来源：公司财报，中泰证券研究所来源：公司财报，中泰证券研究所 资产负债增速及结构：1季度存贷双双实现开门红 资产端表内外信贷合计新增120亿，相较去年同期多增了16.4亿，信贷增速不弱。同时债券投资有一定高增。1、贷款：单季表内外信贷合计新增120亿，其中通过abs出表8.6亿，表内新增111亿。表内信贷环比增5.7%，合并abs后1季度信贷环比增5.9%，表内贷款占比小幅下降至64.5%。从投放结构来看是以对公贷款为主，占整个一季度新增表内贷款的58%。从常熟银行历史信贷投放规律看，2-3季度是公司个人信贷集中投放的季度。2、债券投资：1季度环比增长22%，占比生息资产小幅提升至27.9%，主要是交易类和其他债权类资产规模增长。 3、同业资产和存放央行：1季度合计环比增长8.4%，占比小幅下降至 7.6%。 1季度负债端存款规模高增，单季存款新增高于历史同期，占比进一步提升。同时发债规模压降，同业多增。1、存款：1季度存款实现高增，单季新增规模为268亿元，同比多增53亿，环比高增12.6%，占比计息负债提高至85.1%。2、主动负债：发债规模随着债券到期大幅减少，而同业负债环比增长较快，分别环比-27.4%、28.2%，占比计息负债分别环比-2.1和+1.5个百分点至3.8%、11.1%，。 图表7：常熟银行生息资产和计息负债增速和结构情况 资料来源：公司财报，中泰证券研究所 图表8：常熟银行单季新增存贷情况 资料来源：公司财报，中泰证券研究所 存款情况分析：储蓄存款继续保持良好增长，活期化占比小幅下降。1、从期限维度上看，个人定期存款高增带动定期存款同比增速保持在24.2%以上的高位，活期存款占比小幅较年初小幅下降1pct至24.5%。2、从客户维度上看，继续呈现零售化趋势。居民存款保持23.7%的同比高增， 占比总存款比例继续上行1.5个百分点至67.5%。 图表9：常熟银