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业绩表现优异，积极扩张门店

2025-08-29 宋健,严宁馨兴证国际 EMJENNNY

核心观点：公司上半年业绩表现优异，受益于外卖补贴刺激、内生产品优化和门店积极拓展。长期看好其供应链壁垒、产品力、品牌力，预计2025-2027年营业收入分别为336/380/425亿元，同比增长35.3%/13.2%/11.7%；归母净利润分别为60.1/69.0/78.3亿元，同比增长35.5%/14.8%/13.4%。2025年8月28日收盘价对应2025/2026/2027年PE为26/22/20倍。
业绩表现：2025H1营业收入148.7亿元，同比增长39.3%；商品销售138.4亿元，同比增长39.5%；设备销售6.5亿元，同比增长42.3%；加盟及相关服务3.8亿元，同比增长29.8%。归母净利润26.9亿元，同比增长42.9%；归母净利率18.1%，同比增长0.5个百分点。
毛利率：2025H1综合毛利率31.6%，同比下降0.2个百分点，保持基本稳定。商品销售毛利率30.3%，同比下降0.2个百分点；设备销售毛利率82.7%，增长1.0个百分点。
费用控制：销售费用率6.1%，同比持平；行政费用率2.9%，增长0.3个百分点；研发费用率0.3%，下降0.1个百分点。有效税率同比下降3.0个百分点，促进净利率增长。
门店拓展：截至2025H1，总门店数53014家，净增6535家。国内门店48281家，净增6697家，下沉市场占比58%。海外门店4733家，净减162家，越南印尼门店结构优化。新开加盟店7721家，关店1187家，关店率2.6%。
加盟商：截至2025H1，加盟商数量23404个，净增2428个。平均每个加盟商对应加盟店2.3家，略有增长。
风险提示：原材料成本提升、供应链中断、开店不及预期、门店销售不及预期、库存管理不当等。