业绩表现亮眼，门店稳健扩张

事项： 近日，公司发布2023年中报，公司实现营业收入43.38亿元（+44.29%），归母净利润1.58亿元（+74.85%），扣非净利润1.56亿元（+65.40%）。2023Q2公司实现营业收入21.71亿元（+39.52%），归母净利润0.82亿元（+38.38%），扣非净利润0.81亿元（+43.20%）。 评论： 公司门店保持快速稳健扩张。2023年上半年内公司门店净增438家（自建381家，收购61家）后门店总数达4493家，同比增长36.86%。1）公司在云南地区持续加密、下沉，覆盖率由2022年的85%提升至88%，药店数达2577家； 2）川渝桂冀辽门店增长快速，较期初增长17.68%，结构占比提升至38.47%。 其中四川省门店增长最快，较期初+36.76%，广西次之，较期初+17.80%。 结构变化对毛利率略有影响，费用端持续优化。报告期内，公司收入持续稳健增长，其中处方药收入为15.08亿元（+64.69%），非处方药收入为15.83亿元（+47.59%）。处方药毛利率较低，为22.51%，而非处方药毛利率为38.08%，受院内顾客长期外流影响，处方药营收占比提升，导致公司综合毛利率同比下降1.18pct至34.81%。公司销售净利率同比提升0.7pct至3.59%，主要系销售费用率和管理费用率分别同比降低1.63pct和0.49pct所致。 看好公司长远发展，维持“推荐”评级。我们认为，公司未来3年业绩增长趋势较为明确，估值仍处于底部区间，具有较好的中期投资价值，预计公司2023-2025年归母净利润分别为4.4/5.5/7.1亿元 ， 同比增速分别为20.6%/26.1%/28.2%。参考可比公司估值及结合自身发展潜力，给予公司2023年20倍目标PE，对应目标价68元，维持“推荐”评级。 风险提示：新开门店盈利不及预期、整合不及预期等。 主要财务指标