门店持续扩张，业绩表现稳健

公司发布2023年业绩预告，2023年实现营收59.86亿元，同比增长49.4%； 实现归母净利润不低于4.5亿元，同比增长812.8%。2023年公司净新增170家门店，23年末门店数达到726家。 全年经营动态复苏，9月后压力增大 从经营端看，公司全年复苏较为波折，开年相对较强势，7-8月表现较优，但是9月后受到消费力走弱影响，公司翻台率明显回落，对收入端造成一定压力。全年看，公司盈利能力保持稳健，23年归母净利率预计不低于7.5%，环比23H1的7.7%略有回落，预计与收入压力+下半年新开门店较多有关。 超额完成开店目标，24年加快区域扩张 23年公司净增门店170家，其中23H1/H2分别净增65家/105家，超出此前指引；从品牌分布看，全年新开太二134家，怂35家。此前公司公告自2024年2月3日起，公司将逐步开放旗下太二酸菜鱼和山的山外面酸汤火锅的加盟与合作业务。开放加盟的地区方面，太二酸菜鱼开放我国新疆、西藏、台湾等省份，国内机场高铁等交通枢纽，以及澳大利亚、新西兰的加盟业务；山的山外面酸汤火锅则先开放指定商场合作业务，并于2025年2月3日全面开放加盟。我们认为，此举既是公司品牌/经营能力的变现，也加速了区域扩张，降低公司营运风险。 盈利预测、估值与评级 考虑到餐饮行业量价压力，我们预计公司2023-2025年营业收入分别为59.86/78.28/97.70亿元（原值为：62.85/93.25/114.85亿元），同比增速分别为49.4%/30.8%/24.8%，归母净利润分别为4.5/6.5/8.5亿元（原值为：5.58/8.68/11.66亿元），同比增速分别为813.5%/44.9%/29.5%，EPS分别为0.3/0.5/0.6元/股。鉴于公司品牌孵化能力及强运营能力已有所验证，参照可比公司估值，我们给予公司2024年15倍PE，目标价7.36港元，（对应汇率为：1人民币=1.08港元），维持“买入”评级。 风险提示：经济下滑；消费复苏不及预期；新市场/新模式/新品牌开拓不及预期风险。 财务预测摘要 资产负债表 现金流量表