半年报点评：TCL合肥净利率提升，海外自牌快速增长

TCL合肥净利率提升，海外自牌快速增长。2025H1公司实现营业总收入94.76亿元，同比增长5.74%；归母净利润6.38亿元，同比增长14.15%。其中，TCL合肥净利率提升至3.09%（同比增长1.75pct），奥马冰箱净利率为15.52%（同比-0.23pct）。分业务看，冰箱&冷柜、洗衣机收入分别同比增长5.71%、5.98%；分区域看，内销收入同比下降3.61%，外销收入同比增长8.99%，其中海外自有品牌收入同增66.18%，合肥家电海外业务收入同比增长27.19%。盈利能力略有下滑，2025Q2毛利率为24.20%（同比-1.15pct），净利率为12.72%（同比-0.78pct）。现金流增长稳健，2025Q2经营性现金流净额7.93亿元（同比+125.11%），销售商品收到的现金为48.07亿元（同比增长13.41%）。盈利预测方面，预计2025-2027年归母净利润分别为11.5/12.72/13.92亿元（同比增长12.8%/10.7%/9.4%），维持“增持”投资评级。风险提示包括原材料价格波动、房地产市场波动、市场竞争加剧。