TCL合肥净利率仍提升，海外自牌大幅增长

公司2024年实现营业总收入183.61亿元，同比增长20.96%；归母净利润10.19亿元，同比增长29.58%。其中，2024Q4单季营业总收入44.15亿元，同比增长15.06%；归母净利润1.94亿元，同比增长29.67%。

TCL合肥净利率提升，2024年净利率1.43%，同比+0.16pct；奥马冰箱净利率14.02%，同比持平。

冰箱量价稳步提升，洗衣机快速上量，海外自牌业务大幅增长。1）分业务：冰箱收入同比+19.45%，销量+17%，均价+2.09%；洗衣机收入同比+33.19%，销量+39%，均价-4.18%。2）分区域：内销收入同比-1.55%，外销收入同比+31.82%，其中海外自有品牌收入+51%，合肥家电海外业务收入+56%。

毛销差稳定，净利率同比提升。1）毛利率：2024年毛利率23.03%，同比-0.65pct，毛销差19.54%，同比-0.07%，基本稳定。2）费率端：销售/管理/研发/财务费率分别为3.49%/3.92%/3.50%/-0.84%，同比均有所下降，费用管理能力较强。销售费率下降主要系会计政策变更，财务费率下降主要系借款减少、利息支出减少及汇兑收益增加。3）净利率：2024年净利率10.57%，同比+0.44pct。

盈利预测与投资建议。预计2025-2027年归母净利润11.73/13.14/14.54亿元，同比增长15.1%/12.0%/10.7%，维持“增持”评级。

风险提示：原材料价格波动风险、汇率波动风险、海运费波动风险。