2024年三季报点评：净利率短期承压，海外业务快速增长

核心观点与关键数据

2024年前三季度，公司营业收入23.1亿元，同比下降11.6%；归母净利润2.5亿元，同比下降36.9%；扣非归母净利润2.6亿元，同比下降17.7%。Q3单季表现更差，营收9.3亿元（-13.4%），归母净利润1亿元（-50.4%）。净利率短期承压，毛利率基本稳定，费用率略有增长：前三季度毛利率37.5%（+3.1pp），净利率11.8%（-3.7pp）；Q3毛利率35.9%，净利率10.7%（-8.1pp）。费用端销售/管理（不含研发）/财务费用率分别+1.1pp/+0.4pp/+0.3pp。

业务亮点与结构优化

海外业务占比逐季提升，新能源毛利率增长：前三季度新能源电控收入18亿元（-13.4%），毛利率34.3%（+2.8pp）；工程传动收入3.2亿元（-6.3%），毛利率41.3%（-3.6pp）。区域方面，国内收入21亿元（-15%），毛利率35.6%（+2.6pp）；海外收入1.7亿元（+69.8%），毛利率51.1%（+3.9pp），海外毛利率比国内高15.5pp。Q3海外收入占比达8.2%，高毛利率产品占比提升，结构优化。储能业务覆盖电网、发电、用户侧，H1投运总功率排名PCS厂商前五，单机2.5MW PCS实现GW级批量发货。

盈利预测与投资建议

预计2024-2026年营收36.2/44.9/53亿元，归母净利润3.9/5.2/6.5亿元。公司技术同源切入光储逆变器，平台化优势助力IGCT多传变频器国产替代加速，多业务位居行业前列，与隆基合作布局氢能前景广阔。给予2025年20倍PE，对应目标价23.20元，维持“买入”评级。

风险提示

风电变流器、光伏逆变器产能爬坡不及预期；产品价格及毛利率下降；国产替代不及预期；氢能业务拓展不及预期。

盈利预测假设

假设1：新能源电控业务中，风电订单增速8%/20%/14%，光伏订单增速-20%/18%/13%，储能订单增速0%/67%/40%，毛利率受益结构优化提升。假设2：工程传动销量增速-5%/30%/30%。

相对估值

选取5家可比公司，2024-2026年平均PE为24/19/15倍。公司凭借技术、平台化及性价比优势，维持“买入”评级。