2021年报点评：顺势提价传导压力，功能性材料保持高增

公司发布2021年报：公司全年实现营收45.22亿元，同比+23.8%，归母净利5.33亿元，同比+20.9%，扣非净利5.11亿元，同比+15.7%。其中，单四季度营收12.89亿元，同比+7.3%，归母净利1.66亿元，同比+19.8%，扣非净利1.62亿元，同比+13.3%。 全年毛利率、归母净利率分别为35.29%、11.78%，同比-2.99、-0.29pct；Q4毛利率38.73%，同比+13.5pct。收入结构上，高性能减水剂占比66%，技术服务占比13.6%，功能性材料占比12.3%，高效减水剂占比4.8%。 高性能减水剂Q4提价：2021年高性能减水剂营收29.85亿，同比+24.5%，毛利率34.28%（同比-4.31pct），高效减水剂营收同比-19.2%。销量方面，2021年高性能销售143.08万吨，同比+31.4%；Q4销售39.48万吨，同比+2.37万吨，环比+0.6万吨。单位指标方面，2021年高性能吨均价2086元（同比-116元），吨成本1371元（同比+19元），吨毛利715元（同比-135元）。提价应对原材料环氧乙烷涨价，我们测算Q4高性能减水剂吨均价为2183元，同比+125元，环比+195元。外加剂成本的其他费用/营收为9.28%，同比-1.86%，2020年起运费重分类，在其他费用中占比大，我们判断该比例下降主因运输费下降，受益泰州三期、四川大英基地投产，预计今年江门基地投产。 功能性材料保持高增：2021年高性能减水剂营收5.57亿，同比+29.2%，毛利率32.34%（同比-6.02pct）。全年功能性材料销售31.55万吨，同比+37.3%，吨均价为1764元（同比-111元），吨成本1193元（同比+38元），吨毛利为571元（同比-149元）。 报告期内产品应用于一批重点工程：川藏铁路、江阴长江隧道（抗裂材料）、常泰大桥、阳江风电（灌浆料）、叶巴滩水电站等。 检测业务盈利、现金流质量优：2021年技术服务业务营收6.15亿，同比+17.9%，毛利率48.86%（同比+2.65pct）。子公司检测中心全年净利润1.42亿元，经营活动现金流量1.24亿元。全年净利率22.5%，预计可贡献报表利润8200万元左右。 其他关注点：①期末原材料存货1.47亿（2020年期末1.09亿），半成品存货2.5亿（2020年期末1.41亿）。②经营性现金流3.36亿（2020年期末3.33亿）。③计提信用减值损失0.51亿元，2020年为0.36亿元。④2021年研发方向：高性能减水剂、裂缝控制技术、超高强灌浆料等。⑤全年所得税率12.6%，适用20%所得税率的公司增多，以及研发费加计扣除增多。⑥以2200万元收购道成不锈钢管剩余20%股权，检测中心以5600万元收购上海苏科，子公司江苏博立新材料以1180万元收购浙江远洋轴瓦。⑦华南收入增速77.4%，占比提高2.24个百分点至7.41%，华东占比仍然最大，为43.23%，增速23.18%。 投资建议：持续关注①高性能减水剂产能增量、毛利率改善，②功能性材料打开第二增长曲线，③稳增长从预期走向验证。我们预计2022-24年归母净利为7.11、9.07、11.19亿，4月15日股价对应动态PE分别为14X、11X、9X，维持“推荐”评级。 风险提示：产能投放、新材料拓展不及预期；原材料价格大幅波动的风险。 盈利预测与财务指标项目/年度 公司财务报表数据预测汇总 利润表（百万元）营业总收入 资产负债表（百万元） 现金流量表（百万元）