2022年年报点评：业绩符合预期，功能性护肤品业务保持高增

业绩符合预期，功能性护肤品业务保持高增 证券研究报告|美容护理 买入(维持) 报告关键要素: ——华熙生物（688363）2022年年报点评 2023年03月31日 基础数据 总股本（百万股）481.09 2023年3月30日晚间，公司发布2022年年报。2022年，公司实现营 收63.59亿元(同比+28.53%)，归母净利润9.71亿元(同比+24.11%)， 拟每10股派发现金红利6.10元（含税）。 投资要点: 全年业绩实现快速增长，Q4受疫情影响收入增速放缓。2022年，公司实现营收63.59亿元(同比+28.53%)，归母净利润9.71亿元(同比 +24.11%)，若剔除股份支付影响，则实现归母净利润10.53亿元。其中，Q4实现营收/归母净利润同比+5.34%/+29.27%，受Q4疫情封控及放开后第一波疫情影响，营收增速相较前三季度放缓。 原料业务：致力于实现原料多元化，新产能落地提升制造能力。2022年，原料业务实现收入9.80亿元（同比+8.31%，增速有所放缓），营收占比为15.41%，毛利率下降0.65个pct至71.54%。其中，医药级透明质酸销售收入3.37亿元（同比+33.73%），占比继续提升。产品方面， 2022年，公司完成3个化妆品新原料备案，此外还积极研发其他生物活性物原料，高产麦角硫因完成产品开发，5-ALA、唾液酸等成功实现放大生产，重组人源胶原蛋白完成中试生产，生物活性物平台型企业进一步形成。产能方面，华熙天津工厂新增300吨透明质酸产能，建成全球最大的中试转化平台，东营佛思特工厂无菌HA生产线预计2023年实现生产，新产能落地保障透明质酸原料供应无忧。 医疗终端业务：医药板块发展稳健，医美板块调整后即将迎来复苏。 2022年，医疗终端业务实现收入6.86亿元（同比-2.00%），占比为 10.79%，毛利率下降1.19个pct至80.86%。医美板块方面，皮肤类医疗产品实现收入4.66亿元（同比-7.56%），主因公司主动调整产品策 略、优化产品结构。公司聚焦差异化优势品类，微交联润致娃娃针2022年同比增长约38%。随着疫情影响消退以及公司医美业务调整完毕，2023年医美业务有望享受较大的弹性。医药板块方面，骨科注射液产 2022A2023E2024E2025E 品实现收入1.52亿元（同比+22.98%），主要是受益于八省二区及安徽 增长比率(%)29312725 营业收入(百万元)6359.198338.5410599.9113198.80 净利润(百万元)970.921259.891615.942030.09 流通A股（百万股）481.09 收盘价（元）114.69 总市值（亿元）551.76 流通A股市值（亿元）551.76 个股相对沪深300指数表现 华熙生物沪深300 40% 30% 20% 10% 0% -10% -20% 数据来源：聚源，万联证券研究所 相关研究 透明质酸全产业链平台企业，多元化业务驱动发展 分析师:陈雯 执业证书编号：S0270519060001 电话：18665372087 邮箱：chenwen@wlzq.com.cn 分析师:李滢 执业证书编号：S0270522030002 电话：15521202580 增长比率(%)24302826 邮箱：liying1@wlzq.com.cn 公司研 究 公司点评报 告 证券研究报 告 市盈率(倍)56.8343.7934.1427.18 每股收益(元)2.022.623.364.22 市净率（倍）8.327.516.545.64 数据来源：携宁科技云估值,万联证券研究所 证券研究报告|美容护理 省带量采购的落地执行。2023年，公司将继续深耕骨科、眼科等市场，积极研发引入III类医疗器械及药品，丰富产品矩阵。 功能性护肤品业务：四大品牌差异化定位，持续推行大单品战略。2022年，功效性护肤品业务实现收入46.07亿元（同比38.80%），营收占比进一步提升至72.45%，毛利率下降0.61个pct至78.37%。旗下四大核心品牌形成差异化定位，并不断提升用户的品牌心智认同感。2022年，润百颜/夸迪/米蓓尔/BM肌活收入分别同比增长12.64%、39.73%、44.06%、106.40%，其中，夸迪成为继润百颜之后第二个收入超过10亿元的品牌。随着大单品战略的持续推进，未来有望增强用户粘性，提升连带销售，板块收入和毛利率有望进一步提升。 功能性食品业务：处于消费者教育初期，业务收入同比大增。2022年，功能性食品业务实现收入0.75亿元（同比+358.19%），目前功能性食 品市场仍处于消费者教育初期，板块收入占比较低。2022年，“水肌泉”推出480ml规格的玻尿酸水，完成了线上渠道内容输出以及线下超2000家易捷便利店入驻；“黑零”推出了浆果醋植物饮、玉油柑高膳食 纤维饮等8款产品，着重布局抖音，开拓小红书、阿里大健康、得物等 线上渠道；“休想角落”推出夜帽子系列5款产品，满足熬夜人群的需求，利用天猫、抖音、小程序等线上渠道推广产品。 毛利率与净利率下滑，研发费用率微升。2022年，公司毛利率为76.99%(同比-1.08个pct)，净利率为15.12%（同比-0.55个pct）。销售/管理/研发/财务费用率分别为47.95%/6.18%/6.10%/-0.77%（分别同比-1.29/+0.06/+0.35/-0.76个pct）。 盈利预测与投资建议：基于2022年业绩，我们小幅调整2023-2024年盈利预测并新增2025年预测，预计公司2023-2025年EPS分别为 2.62/3.36/4.22元/股（调整前2023-2024年EPS为2.81/3.72元/股），对应2023年3月30日收盘价的PE分别为44/34/27倍，维持“买入”评级。 风险因素：经济下行风险、产品拓展不及预期风险、行业竞争加剧风险。 利润表（百万元） 资产负债表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入 6359 8339 10600 13199 货币资金1606 2588 3297 4626 %同比增速 29% 31% 27% 25% 交易性金融资产531 431 481 511 营业成本 1463 1922 2437 3023 应收票据及应收账款448 570 596 712 毛利 4896 6417 8163 10175 存货1162 959 1511 1467 ％营业收入 77% 77% 77% 77% 预付款项172 158 183 212 税金及附加 77 101 128 160 合同资产0 0 0 0 ％营业收入 1% 1% 1% 1% 其他流动资产105 81 105 135 销售费用 3049 4002 5088 6335 流动资产合计4023 4785 6172 7663 ％营业收入 48% 48% 48% 48% 长期股权投资68 88 98 108 管理费用 393 517 657 792 固定资产1899 1974 2025 2058 ％营业收入 6% 6% 6% 6% 在建工程830 960 1010 1010 研发费用 388 509 647 805 无形资产475 480 485 490 ％营业收入 6% 6% 6% 6% 商誉247 252 257 262 财务费用 -49 -9 -11 -19 递延所得税资产303 303 303 303 ％营业收入 -1% 0% 0% 0% 其他非流动资产836 826 831 836 资产减值损失 -15 -15 -20 -25 资产总计8682 9669 11181 12730 信用减值损失 -19 -15 -13 -16 短期借款139 139 139 139 其他收益 122 183 232 283 应付票据及应付账款848 945 1188 1264 投资收益 12 13 21 13 预收账款0 0 0 0 净敞口套期收益 0 0 0 0 合同负债68 86 107 130 公允价值变动收益 0 0 0 0 应付职工薪酬312 404 487 544 资产处置收益 0 0 0 -1 应交税费110 167 212 264 营业利润 1136 1461 1874 2358 其他流动负债307 317 327 335 ％营业收入 18% 18% 18% 18% 流动负债合计1644 1919 2323 2537 营业外收支 0 0 0 0 长期借款108 88 68 48 利润总额 1136 1461 1874 2358 应付债券0 0 0 0 ％营业收入 18% 18% 18% 18% 递延所得税负债6 6 6 6 所得税费用 175 212 272 345 其他非流动负债241 272 322 342 净利润 961 1250 1602 2012 负债合计1999 2285 2719 2933 ％营业收入 15% 15% 15% 15% 归属于母公司的所有者权益6634 7345 8438 9790 归属于母公司的净利润 971 1260 1616 2030 少数股东权益49 39 25 7 %同比增速 24% 30% 28% 26% 股东权益6683 7384 8463 9797 少数股东损益 -10 -10 -14 -18 负债及股东权益8682 9669 11181 12730 EPS（元/股） 2.02 2.62 3.36 4.22 现金流量表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 经营活动现金流净额635 1907 1641 2379 投资-278 80 -60 -40 基本指标 资本性支出-695 -465 -385 -331 2022A 2023E 2024E 2025E 其他137 8 16 8 EPS 2.02 2.62 3.36 4.22 投资活动现金流净额-836 -378 -429 -362 BVPS 13.79 15.27 17.54 20.35 债权融资-37 20 20 10 PE 56.83 43.79 34.14 27.18 股权融资89 0 0 0 PEG 2.36 1.47 1.21 1.06 银行贷款增加（减少）138 -20 -20 -20 PB 8.32 7.51 6.54 5.64 筹资成本-243 -411 -510 -659 EV/EBITDA 48.94 30.27 24.18 19.08 其他-118 15 32 12 ROE 15% 17% 19% 21% 筹资活动现金流净额-170 -395 -478 -657 ROIC 13% 16% 18% 20% 现金净流量-342 1114 709 1330 数据来源：携宁科技云估值，万联证券研究所 行业投资评级 强于大市：未来6个月内行业指数相对大盘涨幅10％以上； 同步大市：未来6个月内行业指数相对大盘涨幅10％至-10％之间；弱于大市：未来6个月内行业指数相对大盘跌幅10％以上。 公司投资评级 买入：未来6个月内公司相对大盘涨幅15％以上； 增持：未来6个月内公司相对大盘涨幅5％至15％；观望：未来6个月内公司相对大盘涨幅-5％至5％；卖出：未来6个月内公司相对大盘跌幅5％以上。基准指数：沪深300指数 风险提示 我们在此提醒您，不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准。我们采用的是相对评级体系，表示投资 的相对比重建议；投资者买入或者卖出证券的决定取决于个人的实际情况，比如当前的持仓结构以及其他需要考虑的因素。投资者应阅读整篇报告，以获取比较完整的观点与信息，不应仅仅依靠投资评级来推断结论。 证券分析师承诺 本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，以勤勉的执业态度，独立、客观 地出具本报告。本报告清晰准确地反映了本人的