成本上涨业绩承压，铝业务弹性及新能源成长仍可期

2025-08-29 刘孟峦,胡瑞阳国信证券 dede

核心观点：电投能源2025年半年报显示，公司营收微增，但净利润下滑，主要受煤炭成本上涨和铝价上涨幅度不及成本上涨幅度影响。公司电力业务中，火电承压，但新能源发电量大幅增长且成本降低，释放业绩弹性。铝业务方面，控股公司内蒙古霍煤鸿骏铝电受益于铝价上涨实现净利润增长，扎铝二期绿电铝项目推进中。
关键数据：
- 2025H1公司实现营收144.6亿元，同比+2.4%；归母净利润27.9亿元，同比-5.4%。
- 煤炭业务：原煤产销量分别为2263.1/2177.5万吨，吨煤售价201元/吨，吨煤成本93元/吨，实现营收/毛利45/24亿元。
- 铝业务：电解铝产销量分别为45.2/45万吨，吨铝售价/成本17711/13691元/吨，实现营收/毛利81/18亿元。
- 电力业务：火电发/售电量24/22亿千瓦时，实现营收/毛利8/2亿元；光伏风电发/售电量42/42亿千瓦时，实现营收/毛利10.5/7亿元。
研究结论：维持“优于大市”评级，预计2025-2027年公司归母净利润为56/58/60亿元。公司新能源发电和铝业务具备较好成长性，长协煤占比较高，煤炭下行影响有限，中长期集团资产有望注入。
风险提示：经济放缓导致煤炭需求下降、新能源快速发展替代煤电需求、安全生产事故影响、公司产能释放不及预期、公司分红率不及预期。