公司发布2025年报及2026年一季报，营收阶段性承压，但全年归母净利润实现增长。2025年公司实现营业收入32.39亿元，同比下降7.70%；归母净利润6.86亿元，同比增长4.09%；扣非归母净利润6.24亿元，同比下降8.16%；毛利率31.99%，同比下降1.36个百分点；净利率20.90%，同比上升2.42个百分点。2026Q1，公司实现营业收入15.84亿元，同比下降6.76%；归母净利润5.33亿元，同比下降13.82%；扣非归母净利润5.46亿元，同比下降8.98%；毛利率46.27%，同比下降3.03个百分点；净利率34.06%，同比下降2.90个百分点。
供热主业彰显韧性，成本端改善稳定贡献盈利。公司核心业务为清洁供热，业务模式包括热电联产、水源热泵余热利用、生物质热电联产等，主要服务于沈阳核心城区，具备稳定的客户基础和区域优势。2025年公司供热主业实现营收23.00亿元，同比增长1.07%，营收占比71%；毛利率达28.29%，同比上升3.87个百分点；平均供暖面积约7824万平方米，联网面积约11002万平方米，维持增长态势。供热主业营收增长受地产周期等多因素影响，但作为民生必需品，其需求刚性强，为公司提供了稳定的现金流和基本盘。成本端方面，2025年国内动力煤市场价格重心整体下行，山东地区Q5000大卡动力煤年均价为640.39元/吨，较2024年下跌18.73%，为以燃煤热电联产为主要模式之一的公司带来了成本改善窗口，同时公司坚持长协锁价、淡季储煤策略，达到有效控本。展望2026年，公司有望凭借精细化管理和技术优势，维持供热主业的盈利能力。公司已连续五年保持100%清洁供热率，符合国家“双碳”战略导向，为长期稳健发展奠定基础。2025年公司接网/发电/工程业务分别营收1.74/1.15/0.63亿元，同比下降18.75%/12.33%/66.39%，毛利率分别为100%/5.34%/79.04%。公司控股上市公司兆讯传媒业绩持续承压，2025年实现营收5.53亿元，同比下降17.48%，净利润0.12亿元，同比下降83.94%。
高分红彰显发展信心，战略布局新兴产业有望持续带来回报。2025年公司拟派发现金红利总额3.34亿元（含税），派息比例48.64%，截至4月30日股息率2.25%。公司已明确2025-2027年将继续实施高比例现金分红，如无重大投资计划或重大现金支出等发生，每年现金分红比例将不低于可分配利润的40%。展现了公司对未来发展的信心和对股东回报的高度重视。截至2026Q1，公司货币资金达66.07亿元，战略性布局新兴领域，目前已投资摩尔线程、锡产微芯半导体、爱德曼氢能源装备、合肥星能玄光等公司股权，2025年公司其他综合收益达6.21亿，主要来自于持有摩尔线程股权上市后的估值变化。公司在手货币资金充足、持续聚焦高潜力领域，未来相关被投公司有望带来持续回报。
我们调整盈利预测，预计公司2026-2028年收入分别为34.55/35.79/37.06亿元，归母净利润分别为7.81/8.67/9.15亿元，对应EPS分别为0.35/0.38/0.40元，对应2026年5月6日收盘价PE分别为19.70/17.75/16.82倍，维持“增持”评级。
风险提示：燃料成本上行风险；供暖及接网面积增长不及预期；传媒业务拓展不及预期；分红比例不及预期。
