沪农商行2025年中报表现稳健，营收、业绩均呈现向好趋势，中期分红率达33%。具体来看：
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经营业绩：1H25实现营业收入134.4亿元，同比增长-3.4%；归母净利润70.13亿元，同比增长0.6%。不良率连续五个季度持平于0.97%，拨备覆盖率环比下降2.7pct至336.6%。
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二季度表现：营收增速回正至0.76%，主要得益于中收降幅收窄及其他非息收入增势较好。其中，代销保险和理财收入增长带动中收降幅收窄4.5pct至-1.7%；债市投资收益高增，其他非息收入同比增长30%。净利息收入同比-5.3%，降幅收窄0.3pct。归母净利润同比增长0.6%，增速较Q1上升0.3pct，主要得益于成本有效压降，业务及管理费同比下降7.5%，成本收入比降至27.9%。
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规模与结构：规模增速稳定在6%左右，生息资产/贷款同比增速分别为5.9%/5.2%。对公端，一般公司贷款同比增速好于一季度，主要投向房地产业、制造业及金融业，其中涉及上海市政府主导项目较多。零售端，零售贷款同比增长1.8%，按揭贷款增势较好，新投放122.73亿元，同比提升78%；其他非房消费贷余额有所下降。
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净息差与资产质量：单季净息差企稳回升，环比略升1bp至1.36%，主要是一季度不利因素消退，资产收益率降幅收窄。资产端，二季度生息资产收益率下降4bp至2.93%；负债端，计息负债成本率环比下降6bp至1.64%。不良率连续五个季度持平于0.97%，单季不良净生成率环比下降19bp至0.31%。关注率环比上升28bp至1.77%，主要因商办类物业贷款重组，整体风险可控。逾期贷款较年初下降4bp至1.42%。拨备覆盖率环比下降2.7pct至336.6%，拨备安全垫仍较充足。
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投资建议：维持“推荐”评级，目标价9.72元。预计2025E-2027E公司营收同比增速分别为-3.1%、4.9%、5.8%，归母净利润增速分别为1.0%、1.1%、4.0%。当前股价对应2025E PB为0.67X，给予2025E目标PB 0.75X，主要考虑公司区域优势、业务特色和优质客群的增长潜力。
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风险提示：宏观经济下行风险、利率政策和监管政策不利变化风险、同业竞争加剧风险。
