海外营收过半,业绩稳健向好

核心观点与关键数据

网宿科技2024年实现总营业收入49.32亿元，同比增长4.8%；利润总额7.27亿元，同比增长11.6%；归母净利润6.75亿元，同比增长10.0%。2025Q1营收12.35亿元，同比增长10.3%，利润总额2.14亿元，同比增长37.0%，归母净利润1.92亿元，同比增长38.5%。

业务亮点：

1. 海外业务占比过半：境外收入28.4亿元，占整体营收57.66%。公司通过游戏出海安全加速解决方案和SD-WAN安全组网产品，推动全线产品出海。
2. 边缘计算与安全领域：边缘计算技术已在音视频、游戏、广告等场景落地，推出Serverless GPU、AI网关等产品；安全领域推出WAAP全站防护体系，将AI融入智能化防护。
3. 子公司布局：爱捷云米聚焦算力云，绿色云图提供液冷数据中心方案，Cloudsway提供MSP服务（2025年初剥离）。

分产品表现：

• IDC及液冷收入2.55亿元，同比减少4.5%，毛利率21.1%。
• CDN及边缘服务收入45.92亿元，同比增加4.9%，毛利率31.9%。

分地区表现：

• 中国大陆收入20.88亿元，同比减少18.5%，毛利率32.6%。
• 海外业务毛利率30.5%，同比减少0.8pct。

公司战略与财务措施

• 股权激励：发布2025年股权激励计划，第一归属期净利润目标为7.20亿元，第二归属期2025-2026年累计净利润不低于14.80亿元。
• 现金分红：拟每10股派发现金红利2.5元（含税），合计约6.1亿元，占2024年归母净利润的90.6%。

研究结论与投资建议

维持“增持”评级。调整盈利预测：

• 2025-2027年营收分别54.3/60.2/66.8亿元，EPS分别为0.29/0.31/0.33元。
• 2025年5月6日收盘价11.98元/股，对应PE分别为40.9/38.6/36.4倍。

风险提示

• CDN行业竞争恶化导致毛利率下降。
• 新技术融合不及预期。
• IDC上架率不及预期。
• 液冷等方案推广不及预期。
• 系统性风险。