行业研究公司研究宏观策略财报招股书会议纪要 Token 低空经济十五五 AIGC 大模型

2025半年报点评：市占率稳中有升，新技术全面布局

2025-08-31 曾朵红,郭亚男,徐铖嵘东吴证券「若久」

事件概述：公司2025年H1营收64.4亿元，同比下降4.9%；归母净利润1.8亿元，同比下降39.6%；毛利率6.9%，同比下降4个百分点；归母净利率2.8%，同比下降1.6个百分点。其中Q2营收34.4亿元，同比下降9.7%但环比增长14.9%；归母净利润0.9亿元，同比下降59.2%但环比增长1.5%。
出货与盈利：H1出货约930吨，同比下降约20%，N型占比96%；Q2银浆出货约490吨，同比下降20%但环比增长11%，N型占比达97%。Q2单kg毛利约518元/kg，环比增加约88元/kg；单吨净利约15-20万元/吨，整体保持稳定。Q2计提资产减值+信用减值约0.4亿，冲回后盈利更佳。预计全年出货2000吨+，份额保持稳定。
新技术布局：BC浆料出货实现突破，P区浆料市占率超50%，N区浆料实现突破；铜浆在头部客户内部测试并小规模出货，H2可能推出二代设备提升出货；HJT银包铜浆料20%及以下银含低成本浆料实现大批量量产，新技术全面布局。
费用与现金流：H1期间费用2.4亿元，同比下降17.9%，费用率3.7%；Q2期间费用1.3亿元，同环比-25.2%/+12.3%。H1经营性净现金流-11亿元，同比下降108.6%；Q2经营性现金流-9.8亿元，同环比-229.6%/-724.9%。H1资本开支1.4亿元，同比上升64.4%；H1末存货9.7亿元，较年初增加4.6%。
盈利预测与评级：下调25-27年归母净利润预测至4.2/5.9/7.9亿元（同比增长0.6%/40%/35%），维持“买入”评级。
风险提示：竞争加剧，政策不及预期等。