持续推进提质增效，积极布局新技术新业务

天融信（002212.SZ） 持续推进提质增效，积极布局新技术新业务 证券研究报告|半年报点评 2024年08月17日 事件：公司发布2024年半年报，实现收入8.73亿元，同比下降13.07%；实现归母净利润-2.06亿元，同比增长2.98%，经营活动产生的现金流量净额-2.53亿元，同比增长15.44%。 提质增效成效显著，收入质量显著提升。公司积极应对行业和市场发展态势，持续推进提质增效战略。报告期内公司毛利率显著提升，达到63.3%， 同比增长7.86个百分点。费用控制也效果明显，报告期内公司期间费用总计同比下降2.63%，其中公司在新方向和新技术的前期布局基本完成，研发费用同比下降5.80%；管理费用同比下降30.64%；公司持续保持营销的投入，销售费用同比增长9.71%。现金流情况也有所改善，经营活动产生的现金流量净额同比增长15.44%。 买入（维持） 行业前次评级 软件开发买入 08月16日收盘价（元） 4.34 总市值（百万元） 5,118.83 总股本（百万股） 1,179.45 其中自由流通股（%） 98.98 30日日均成交量（百万股） 19.27 股价走势 股票信息 前瞻布局AI技术，积极拓展新业务。公司在网络安全与数据安全领域，AI全面赋能防火墙、UTM、IDPS、僵木蠕、脆弱性扫描与管理等多款产品；发布基于天问大模型的数据库审计与防护系统，内置产品小天可智能分析 客户提问，快速响应客户需求；在云计算与云安全领域，发布天问智算云平台、云安全管理平台、超融合、桌面云、天融信太行云等新产品及新版本；在AI网络安全领域，发布天问大模型，为相关网络安全产品提供大模型应用服务；在信创安全领域，发布服务器密码机、数据库审计、单向网闸、终端威胁防御、桌面云终端等产品新型号；在工业互联网、车联网、 10% -4% -18% -32% -46% -60% 天融信沪深300 物联网安全领域，发布工业互联网安全靶场、工控防火墙、工控安全检查工具箱、车载防火墙、车载入侵与防御系统、车联网安全检测平台，推出列车车载网络综合安全、车路云智能网联汽车安全、智慧交通物联网安全等解决方案；在商用密码领域，发布密码服务管理平台、服务器密码机、云服务器密码机、协同签名系统、密钥管理系统等新产品；在安全运营领域，发布天问大模型系统、大数据分析系统、脆弱性扫描管理平台等新产品。报告期内，在新方向新业务方面，云安全收入同比增长51.52%，云计算收入同比增长35.80%，信创安全收入同比增长22.99%。 维持“买入”评级。公司持续推进提质增效战略，同时前瞻布局AI技术，开拓新业务。由于网络安全行业下游需求尚在恢复阶段，我们预计公司2024-2026年营业收入35.64/41.67/47.15亿元，归母净利润 2.87/4.06/5.30亿元，维持“买入”评级。 风险提示：竞争加剧风险；下游需求恢复不及预期风险；新领域成长不及预期风险。 财务指标 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 3,543 3,124 3,564 4,167 4,715 增长率YoY（%） 5.7 -11.8 14.1 16.9 13.1 净利润（百万元） 205 -371 287 406 530 增长率YoY（%） -10.8 -281.1 - 41.3 30.7 EPS（元） 0.17 -0.31 0.24 0.34 0.45 净资产收益率（%） 2.1 -3.9 2.9 4.0 5.0 P/E（倍） 25.0 -13.8 17.8 12.6 9.7 P/B（倍） 0.5 0.5 0.5 0.5 0.5 资料来源：Wind，国盛证券研究所注：股价为2024年08月16日收盘价 2023-082023-122024-042024-08 作者 分析师刘高畅 执业证书编号：S0680518090001邮箱：liugaochang@gszq.com 相关研究 1、《天融信（002212.SZ）：经营业绩短期承压，提质增效持续推进》2024-04-28 2、《天融信（002212.SZ）：业务结构持续优化，盈利能力加速提升》2023-11-02 3、《天融信（002212.SZ）：业绩稳健增长，新安全方向进展乐观》2023-08-19 请仔细阅读本报告末页声明 财务报表和主要财务比率 资产负债表（百万元） 利润表（百万元） 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 流动资产 4843 4521 7273 7662 9271 营业收入 3543 3124 3564 4167 4715 现金 918 957 2328 2722 3080 营业成本 1427 1244 1403 1607 1787 应收票据及应收账款 2750 2449 3481 3453 4393 营业税金及附加 27 29 30 37 41 其他应收款 485 491 622 679 793 营业费用 812 919 820 938 1037 预付账款 20 55 30 70 43 管理费用 322 217 285 329 368 存货 573 463 705 633 855 研发费用 821 768 855 958 1061 其他流动资产 97 106 106 106 106 财务费用 -1 2 8 16 -6 非流动资产 7143 6703 6618 6528 6418 资产减值损失 -10 -450 0 0 0 长期投资 514 502 474 444 415 其他收益 135 169 152 161 157 固定资产 442 422 418 427 432 公允价值变动收益 0 11 0 0 0 无形资产 1028 1118 1059 983 896 投资净收益 23 -9 7 -1 3 其他非流动资产 5159 4661 4666 4674 4675 资产处置收益 0 0 0 0 0 资产总计 11986 11224 13891 14190 15689 营业利润 245 -393 322 442 586 流动负债 2000 1625 3012 2834 2944 营业外收入 1 1 0 0 0 短期借款 105 0 975 850 559 营业外支出 0 0 0 0 0 应付票据及应付账款 946 871 1178 1169 1441 利润总额 246 -393 322 442 586 其他流动负债 949 754 859 815 944 所得税 41 -21 35 36 56 非流动负债 205 149 149 149 149 净利润 205 -371 287 406 530 长期借款 0 0 0 0 0 少数股东损益 0 0 0 0 0 其他非流动负债 205 149 149 149 149 归属母公司净利润 205 -371 287 406 530 负债合计 2205 1775 3162 2983 3093 EBITDA 444 -143 547 694 845 少数股东权益 2 2 2 2 2 EPS（元） 0.17 -0.31 0.24 0.34 0.45 股本 1185 1185 1185 1185 1185 资本公积 6446 6461 6461 6461 6461 主要财务比率 留存收益 2944 2572 2843 3233 3751 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 归属母公司股东权益 9779 9447 10727 11205 12593 成长能力 负债和股东权益 11986 11224 13891 14190 15689 营业收入(%) 5.7 -11.8 14.1 16.9 13.1 营业利润(%) -12.5 -260.3 182.1 37.0 32.7 归属于母公司净利润(%) -10.8 -281.1 - 41.3 30.7 获利能力毛利率(%) 59.7 60.2 60.6 61.4 62.1 现金流量表（百万元） 净利率(%) 5.8 -11.9 8.1 9.7 11.2 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E ROE(%) 2.1 -3.9 2.9 4.0 5.0 经营活动现金流 -271 517 592 735 844 ROIC(%) 1.9 -4.1 2.5 3.5 4.3 净利润 205 -371 287 406 530 偿债能力 折旧摊销 220 278 245 272 303 资产负债率(%) 18.4 15.8 22.8 21.0 19.7 财务费用 -1 2 8 16 -6 净负债比率(%) -5.9 -8.2 -12.4 -17.1 -22.3 投资损失 -23 9 -7 1 -3 流动比率 2.4 2.8 2.4 2.7 3.1 营运资金变动 -829 71 60 40 20 速动比率 2.1 2.4 2.1 2.4 2.8 其他经营现金流 158 528 0 0 0 营运能力 投资活动现金流 184 -361 -152 -183 -190 总资产周转率 0.3 0.3 0.3 0.3 0.3 资本支出 465 347 -57 -60 -81 应收账款周转率 1.4 1.2 1.2 1.2 1.2 长期投资 627 -17 28 30 29 应付账款周转率 1.5 1.4 1.4 1.4 1.4 其他投资现金流 1275 -31 -181 -213 -241 每股指标（元） 筹资活动现金流 71 -135 -43 -34 -5 每股收益(最新摊薄) 0.17 -0.31 0.24 0.34 0.45 短期借款 105 -105 0 0 0 每股经营现金流(最新摊薄) -0.23 0.44 0.50 0.62 0.72 长期借款 0 0 0 0 0 每股净资产(最新摊薄) 8.29 8.01 8.25 8.58 9.02 普通股增加 -1 0 0 0 0 估值比率 资本公积增加 98 15 0 0 0 P/E 25.0 -13.8 17.8 12.6 9.7 其他筹资现金流 -131 -44 -43 -34 -5 P/B 0.5 0.5 0.5 0.5 0.5 现金净增加额 -16 21 397 518 650 EV/EBITDA 10.3 -30.6 7.2 4.9 3.3 资料来源：Wind，国盛证券研究所注：股价为2024年08月16日收盘价 免责声明 国盛证券有限责任公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 本报告的信息均来源于本公司认为可信的公开资料，但本公司及其研究人员对该等信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告中的资料、意见及预测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，可能会随时调整。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息及资料保持在最新状态，对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本公司力求报告内容客观、公正，但本报告所载的资料、工具、意见、信息及推测只提供给客户作参考之用，不构成任何投资、法律、会计或税务的最终操作建议，本公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保。本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。投资者应当充分考虑自身特定状况，并完整理解和使用本报告内容，不应视本报告为做出投资决策的唯一因素。 投资者应注意，在法律许可的情况下，本公司及其本公司的关联机构可能会持有本报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易，也可能为这些公司正在提供或争取