产品结构持续升级，渠道布局全面

明月镜片（301101.SZ） 产品结构持续升级，渠道布局全面 公司发布2024年半年报：2024H1公司实现营业收入3.85亿元（同比+5.2%）， 归母净利润0.89亿元（同比+11.0%），扣非归母净利润0.76亿元（同比+7.1%）； 证券研究报告|半年报点评 2024年08月23日 买入（维持） 股票信息 单Q2实现营业收入1.93亿元（同比-0.7%），归母净利润0.47亿元（同比+3.7%）， 扣非归母净利润0.41亿元（同比+1.2%）。Q2眼镜淡季需求疲弱，公司通过自身产品结构升级&大单品战略，逆势表现平稳，离焦镜延续快速增长，龙头地位夯实。 离焦镜增长亮眼，产品结构持续升级。24H1公司“轻松控”系列产品实现销售额 0.76亿元（同比+38.9%），单Q2实现销售额0.35亿元（同比+28.6%），延续靓 丽增长，我们预计轻松控Pro产品占比稳步提升，驱动盈利能力优化。今年明月轻松控再次登陆央视，此外与IP小黄人联名，与母婴育儿头部博主年糕妈妈发起“百名妈妈亲测”活动，并加强抖音、知乎、小红书等平台布局。5月公司举办轻松控24个月临床报告发布暨研讨会，四川大学华西医院刘陇黔教授公布轻松控Pro的 24个月临床研究报告，在戴镜第2年，配戴明月轻松控Pro的受试者中，有72%有效延缓近视加深，同时眼轴增长也显著延缓61%，97%的受试者能在1天之内适应镜片，77%的受试者能马上适应，核心指标均居行业前列，产品力卓越。 大单品矩阵持续放量，定制化生产能力优异。公司聚焦“1+3”大单品战略，核心大单品轻松控系列、PMC超亮系列、1.71系列、防蓝光镜片增长靓丽，24H1三大明星产品的收入在常规镜片收入中占比为55.79%（24Q1进一步提升1.8pct）， 其中PMC超亮系列24H1收入同比+58.8%、1.71系列产品同比+24.4%。24年 4月，公司宣布与全球摄影和光学传奇品牌德国徕卡公司达成镜片领域独家合作协议，双方将在品牌运营、技术研发、精准成像、光学设计、精密制造、市场推广等方面全方位深化合作，共同开启中国高端镜片市场新篇章。公司与徕卡的联合发布会计划于24H2召开，产业合作深化。 毛利率稳步上行，费用投放节奏可控。24Q2公司毛利率为60.7%（同比+3.6pct），主要得益于产品结构升级&离焦镜快速放量；归母净利率为24.2%（同比+1.0pct），销售/管理/研发费用率分别为19.5%/10.9%/4.0%（分别同比 +2.0pct/+1.7pct/+1.0pct），费用投放节奏可控。 现金流&营运能力为稳定。24Q2净经营现金流为0.49亿元（同比-0.14亿元）；营运能力方面，截至24Q2应收账款周转天数为68天（同比+1天），应付账款周转天数为65天（同比-21天），存货周转天数为94天（同比+1天）。 盈利预测与投资评级：公司传统镜片量价齐升&结构优化，离焦镜零售渠道加速渗透&医疗渠道蓄势待发，盈利能力稳步上行。我们预计2024-2026年归母净利润分别为1.7亿元、2.1亿元、2.5亿元，对应PE分别为29.2X、24.1X、20.2X，维持 “买入”评级。 风险提示：原材料价格波动，终端需求不及预期，近视防控新品市场开拓不及预期。 财务指标 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 623 749 813 919 1,040 增长率yoy（%） 8.3 20.2 8.6 13.0 13.2 归母净利润（百万元） 136 158 173 210 250 增长率yoy（%） 65.9 15.7 9.8 21.3 19.3 EPS最新摊薄（元/股） 0.68 0.78 0.86 1.04 1.24 净资产收益率（%） 9.8 10.8 11.0 12.1 13.0 P/E（倍） 37.1 32.1 29.2 24.1 20.2 P/B（倍） 3.4 3.2 3.0 2.8 2.5 资料来源：Wind，国盛证券研究所注：股价为2024年08月22日收盘价 行业文娱用品 前次评级买入 08月22日收盘价（元）25.06 总市值（百万元）5,049.89 总股本（百万股）201.51 其中自由流通股（%）35.47 30日日均成交量（百万股6.60 股价走势 明月镜片沪深300 20% 6% -8% -22% -36% -50% 2023-082023-122024-042024-08 作者 分析师姜文镪 执业证书编号：S0680523040001邮箱：jiangwenqiang1@gszq.com 相关研究 1、《明月镜片（301101.SZ）：收入&利润表现稳健，产品结构持续升级》2024-07-25 2、《明月镜片（301101.SZ）：产品矩阵优化，离焦镜延续高速增长》2024-04-23 3、《明月镜片（301101.SZ）：离焦镜旺季表现靓丽，品牌投放力度加强》2023-10-24 请仔细阅读本报告末页声明 财务报表和主要财务比率 资产负债表（百万元） 利润表（百万元） 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 流动资产 1366 1436 1604 1774 2000 营业收入 623 749 813 919 1040 现金 934 953 1093 1236 1428 营业成本 287 318 326 356 386 应收票据及应收账款 113 124 134 157 172 营业税金及附加 6 9 8 9 10 其他应收款 4 3 4 4 5 营业费用 101 147 167 184 208 预付账款 17 21 20 26 26 管理费用 70 79 88 94 106 存货 90 76 94 92 110 研发费用 22 28 27 32 36 其他流动资产 209 259 259 259 259 财务费用 -2 0 -6 -5 -6 非流动资产 294 317 296 295 293 资产减值损失 -7 -6 -7 -8 -10 长期投资 0 1 1 2 2 其他收益 3 7 5 5 6 固定资产 147 227 219 218 219 公允价值变动收益 14 15 8 6 5 无形资产 41 40 37 34 31 投资净收益 16 16 9 11 13 其他非流动资产 106 49 39 40 41 资产处置收益 0 0 0 0 0 资产总计 1660 1753 1900 2068 2293 营业利润 160 200 218 262 313 流动负债 136 132 150 145 166 营业外收入 5 3 3 4 3 短期借款 0 0 0 0 0 营业外支出 1 2 1 1 1 应付票据及应付账款 77 59 80 71 93 利润总额 164 201 220 265 314 其他流动负债 60 74 70 74 73 所得税 16 28 30 35 40 非流动负债 11 17 17 17 17 净利润 148 173 190 230 275 长期借款 0 0 0 0 0 少数股东损益 12 15 17 20 24 其他非流动负债 11 17 17 17 17 归属母公司净利润 136 158 173 210 250 负债合计 148 149 167 162 183 EBITDA 173 222 228 263 311 少数股东权益 43 47 64 84 108 EPS（元） 0.68 0.78 0.86 1.04 1.24 股本 134 202 202 202 202 资本公积 1037 970 970 970 970 主要财务比率 留存收益 298 415 532 651 819 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 归属母公司股东权益 1469 1557 1669 1822 2001 成长能力 负债和股东权益 1660 1753 1900 2068 2293 营业收入(%) 8.3 20.2 8.6 13.0 13.2 营业利润(%) 47.6 25.4 8.9 20.3 19.2 归属于母公司净利润(%) 65.9 15.7 9.8 21.3 19.3 获利能力毛利率(%) 54.0 57.6 59.9 61.2 62.9 现金流量表（百万元） 净利率(%) 21.9 21.0 21.3 22.8 24.1 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E ROE(%) 9.8 10.8 11.0 12.1 13.0 经营活动现金流 147 209 199 209 275 ROIC(%) 8.3 9.4 9.7 10.9 11.9 净利润 148 173 190 230 275 偿债能力 折旧摊销 37 50 39 33 36 资产负债率(%) 8.9 8.5 8.8 7.8 8.0 财务费用 -2 0 -6 -5 -6 净负债比率(%) -61.0 -58.2 -62.1 -64.0 -66.9 投资损失 -16 -16 -9 -11 -13 流动比率 10.0 10.9 10.7 12.2 12.0 营运资金变动 -31 9 -7 -32 -13 速动比率 9.1 9.1 9.0 10.5 10.4 其他经营现金流 10 -6 -7 -6 -5 营运能力 投资活动现金流 -107 -369 -2 -14 -16 总资产周转率 0.4 0.4 0.4 0.5 0.5 资本支出 77 81 -21 -2 -3 应收账款周转率 5.6 6.3 6.3 6.3 6.3 长期投资 -55 -316 -1 -1 -1 应付账款周转率 4.0 4.7 4.7 4.7 4.7 其他投资现金流 -85 -604 -24 -17 -20 每股指标（元） 筹资活动现金流 -105 -85 -58 -52 -66 每股收益(最新摊薄) 0.68 0.78 0.86 1.04 1.24 短期借款 0 0 0 0 0 每股经营现金流(最新摊薄) 0.73 1.04 0.99 1.04 1.36 长期借款 0 0 0 0 0 每股净资产(最新摊薄) 7.29 7.72 8.28 9.04 9.93 普通股增加 0 67 0 0 0 估值比率 资本公积增加 0 -67 0 0 0 P/E 37.1 32.1 29.2 24.1 20.2 其他筹资现金流 -105 -85 -58 -52 -66 P/B 3.4 3.2 3.0 2.8 2.5 现金净增加额 -63 -246 140 143 193 EV/EBITDA 23.0 18.2 17.1 14.4 11.7 资料来源：Wind，国盛证券研究所注：股价为2024年08月22日收盘价 免责声明 国盛证券有限责任公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 本报告的信息均来源于本公司认为可信的公开资料，但本公司及其研究人员对该等信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告中的资料、意见及预测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，可能会随时调整。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息及资料保持在最新状态，对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本公司力求报告内容客观、公正，但本报告所载的资料、工具、意见、信息及推测只提供给客户作参考之用，不构成任何投资、法律、会计或税务的最终操作建议，本公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保。本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。投资