Q2营收、归母业绩表现亮眼，净利率和现金流同比改善显著

事件：公司发布2023年半年报，期内实现营业收入114.02亿元，同比+8.84%；实现归母净利润18.96亿元，同比+15.58%；实现扣非净利润18.29亿元，同比+19.16%。 营收增长稳健，归母净利润快速增长，Q2单季度营收/业绩表现亮眼。2023年上半年，公司实现营业收入114.02亿元，同比+8.84%，2023Q1、Q2公司营收增速分别为2.48%和13.84%。分业务看，1）石膏板实现70.18亿元（yoy-0.62%），营收占比61.56%（同比-5.85pct）；2）龙骨营收12.23亿元（yoy-8.67%），营收占比10.73%（同比-2.06pct）；3）防水业务营收18.17亿元（yoy+9.84%），营收占比15.93%（同比+0.14pct）；4）工业及建筑涂料营收2.09亿元（yoy+38.02%），营收占比1.83%（同比+0.38pct）；5）其他业务营收11.34亿元（yoy+321.77%），营收占比9.95%（同比+7.38pct），公司主营石膏板营收基本稳定，防水业务稳健增长，工业和建筑涂料营收快速增长，其他业务增长迅速或由于粉料砂浆、矿棉板、保温材料、辅材等石膏板外业务快速增长所致。2023年上半年，公司实现归母净利润18.96亿元，同比+15.58%，其中Q1、Q2归母净利润增速分别为5.58%和20.76%，Q2归母净利润环比Q1增长120.66%，公司业绩逐季改善显著。 费用率控制有效，净利率和现金流同比改善显著。从毛利率水平来看，2023H1公司整体毛利率水平为30.20%，同比+0.16pct。 分业务看，石膏板毛利率38.44%（同比+2.98pct），龙骨毛利率19.74%（ 同比+0.01pct）， 防水卷材毛利率20.82%（ 同比+3.09pct）。从期间费用率看，2023H1公司期间费用率为12.16%，同比-1.41pct，其中管理费用率/研发费用率/财务费用率均有改善，分别为4.29%（同比-1.12pct）、3.68%（同比-0.36pct）、0.40%（同比-0.14pct）。从净利率和ROE看，2023H1公司净利率为16.69%，同比+0.89pct，主要系毛利率的小幅提升叠加期间费用率管控有效，2023H1公司ROE（加权）为8.77%，同比+0.32pct。 从现金流来看，期内公司经营性现金流净额为12.76亿元，同比增长50.54%，或由于公司推进“确权+对账”的应收账款管控，启动“催收+诉讼”清收机制，同时加大存货压减力度所致。 石膏板龙头积极拓展家装领域，推动防水+涂料发展实现规模效益提升。公司作为全球石膏板龙头企业，逐步实施工业品向消费品转型，新设家装事业部，加强“工厂+工长”的立体式全覆盖营销的商业模式，同时公司进一步丰富“石膏板+”业务新品类，新设“石膏板+”定制业务事业部、粉料砂浆事业部等，加强聚焦装配式内装的体系能力和终端品牌能力。在“两翼”业务方面，公司持续推动规模质量效益双提升，上半年公司抢抓防水新规带来的增量机遇，加大力度推广新产品，并加强优质客户渠道拓展，防水涂料/卷材营收分别同比增长19.69%和9.11%；在涂料业务领域，公司建筑涂料持续构建差异化，聚焦功能性高附加值产品，工业涂料完成灯塔涂料51%股权受让，巩固在航空航天领域的优势地位并进一步聚焦风电叶片、工业防腐、高端设备机械等细分市场，提升自身盈利能力。海外业务方面，持续加强开拓非洲、中亚、中东、东南亚等新兴国际市场，坦桑尼亚生产基地2023H1营收、利润总额同比实现双增长；乌兹别克斯坦年产4000万㎡石膏板产线已进入生产；泰国公司项目建设有序推进，同时，探索粉料砂浆、护面纸等多品类业务发展模式。 投资建议：我们看好公司未来的发展，预计公司2023-2025年总营收分别为240.92亿元、286.32亿元、333.94亿元，分别同比增长20.86%、18.84%和16.63%，分别实现归母净利润38.59亿元、46.48亿元和55.42亿元，分别同比增长23.03%、20.46%和19.22%；EPS分别为2.28元、2.75元和3.28元，动态PE分别为11.6倍、9.6倍和8.1倍，给予“买入-A”评级，6个月目标价34.2元，对应2023年15倍PE。 风险提示：政策落地不及预期；新业务拓展不及预期；市场开拓不及预期；行业竞争加剧；产品升级不及预期；原材料价格大幅上涨等。 财务报表预测和估值数据汇总 利润表 资产负债表 现金流量表