营收、扣非净利润创新高，BIPV业务增长显著——江河集团（601886）点评报告

营收、扣非净利润创新高，BIPV业务增长显著——江河集团（601886）点评报告 事件：3月28日公司发布2023年年报，2023年实现营业收入209.54亿元，同比增长16.05%，实现归母净利润6.72亿元，同比增长 36.89%，实现扣非归母净利润6.94亿元，同比增长142.13%。 披露利润分配预案，公司拟向全体股东每10股派发现金红利2元（含税）。 2023年公司盈利能 营收、扣非净利润创新高，BIPV业务增长显著——江河集团（601886）点评报告 事件：3月28日公司发布2023年年报，2023年实现营业收入209.54亿元，同比增长16.05%，实现归母净利润6.72亿元，同比增长 36.89%，实现扣非归母净利润6.94亿元，同比增长142.13%。 披露利润分配预案，公司拟向全体股东每10股派发现金红利2元（含税）。 2023年公司盈利能力提高，在手订单充沛 （1）成长性分析：2023年公司实现营收同比上升16.05%，归母净利润同比上升36.89%，扣非归母净利润同比上升142.13%。 2023年公司建筑装饰板块累计中标金额约为人民币258.4亿元，同比增加9.70%，其中幕墙系统中标额约171.8亿元，同比增加21%。 截至2023年12月31日，公司建筑装饰业务在手订单333.88亿元，其中，已签订合同但尚未开工项目金额66.79亿元人民币，在建项目中未完工部分金额267.09亿元人民币。 在手订单充足，保障了后续业绩持续释放。 公司拟向全体股东每10股派发现金红利2元（含税），合计派发现金红利2.27亿元，坚持持续实施分红政策，切实回报广大股东。 （2）盈利能力分析：2023年公司销售毛利率为17.18%，同比+0.49pct；销售净利率为3.55%，同比+0.52pct，公司毛利率及净利率小幅增长。 公司销售/管理/财务费用率分别为1.28%/5.45%/0.70%，同比变动-0.01/-1.07/-0.26pct，三项费用率之和为7.43%，同比-1.34pct，费用管控效果显著。 2023年公司研发费用6.19亿元，占收入比重2.96%，同比+0.05pct。 （3）营运能力及经营现金流分析：2023年公司应收账款周转天数203.3天，同比减少16.8天，资金周转效率明显提升。 2023年公司经营性净现金流大幅改善，达到8.61亿元，主要原因是经营回款增加及兑付票据支出减少。光伏幕墙市场空间广阔，BIPV订单增长迅速 （1）BIPV幕墙市场为新蓝海，潜力巨大。 BIPV行业在建筑光伏政策红利的推动下驶入快速发展阶段初期，建筑光伏行业发展潜力巨大。 由于幕墙面积比屋顶更大，且是仍未被广泛利用的新场景，所以幕墙可作为光伏建筑行业的流量入口，给建筑装饰产业带来新的增长机会。 （2）依托幕墙龙头效应及“幕墙+光伏”的经验，在BIPV领域订单增长显著。 2023年，公司中标了以厦门机场、青岛特来电总部基地、深圳中海大厦、珠海华润银行总部等为代表的多项重点BIPV工程。 2023年公司累计承接BIPV项目订单约13.7亿元，同比增长60.42%。全年公司光伏建筑项目实现收入7.04亿元。 随着BIPV幕墙业务的放量，未来业绩增长有较强保障。 （3）向产业链上游延伸，布局异型组件制造铸就高壁垒。 借助利好政策，公司城镇光伏建筑业务乘势而上，依托幕墙龙头效应及技术实力，汇集“幕墙+光伏”的经验，加速推进BIPV在建筑中的应用和转型。 公司投建的湖北浠水BIPV光伏组件柔性生产基地已于2023年6月投产，该生产基地的投产为国内首家面向城镇建筑提供“设计+产品生产”的定制化光伏组件企业，也标志着公司正式向新光伏产品、新光伏技术方向发力。 目前江河光伏组件工厂不仅承接内部订单，也逐渐承接外部客户订单，市场认可度持续提升。维持“买入”评级。 公司在手订单充沛，且积极布局BIPV幕墙新赛道，市场空间广阔。基于此我们看好公司成长性。 我们预测：公司2024~2026年归母净利润分别为8.41、11.80、15.35亿元，按照2024年3月27日股价对应PE分别为8.2、5.9、4.5倍，维持“买入”评级。 风险提示：异型组件生产线建设进度不达预期；市场竞争的风险；原材料价格波动的风险；研报使用的信息更新不及时的风险；行业规模测算偏差风险。