通威股份(600438)2025年半年报点评：Q2受价格低迷拖累，反内卷已有积极影响

核心观点与关键数据

• 业绩承压：2025年第二季度，受光伏行业价格下降影响，通威股份实现营业收入245.75亿元，归母净利润-23.63亿元，扣非净利润-24.21亿元，亏损环比收窄，但整体业绩仍承压。
• 价格回暖：多晶硅价格在2025年第三季度显著回暖，反内卷初见成效，n型复投料成交均价从7月初的3.47万元/吨提升至4.79万元/吨。
• 技术布局：公司全面布局TOPCon、HJT、xBC、钙钛矿/晶硅叠层等主流技术，并推出TNC 2.0组件，提升产品性能。

研究结论

• 投资建议：给予通威股份2025-2027年EPS预测分别为-1.29、0.66、1.19元，BPS预测分别为9.48、10.13、11.33元。参考可比公司估值，给予公司2025年3X PB，对应目标价28.43元，维持“增持”评级。
• 长期发展：公司在行业中的地位稳固，成本和技术指标具备领先优势，穿越周期能力强，财务流动性储备充足，技术研发持续突破，为公司未来长期健康发展提供有力支撑。

风险提示

• 新技术研发不及预期；新业务布局不及预期；产品价格波动；政策风险；需求不及预期；原材料价格波动。