核心产品突围至全球化布局,龙头成长再加速-深度报告

山推股份作为工程机械行业细分赛道推土机龙头，深耕行业70余载，产品体系丰富，具备显著的产品优势和协同效应。公司拳头产品推土机产销量连续19年位居国内第一，全球市场份额领先，2023年国内市占率高达67.2%，与卡特彼勒、小松等共同构成全球五大推土机制造商。公司全球化布局成效显著，2024年海外收入占比首次突破50%，标志着公司从“本土龙头”向“全球竞争者”的跨越。

推土机行业竞争格局稳定集中，前五大企业占据超80%份额，山推股份凭借成本与区域渠道抢占中端市场。推土机发展呈现电动化与大型化并行趋势，与全球矿山需求的快速增长紧密相关。公司推土机产品已形成机械传动、液力传动、静压传动及纯电四大系列，DH46-C3型号与传统推土机相比零部件数量减少70%以上，从而大大降低了故障率；全液压传动系统还带来了更高的作业效率。

公司通过整合集团旗下工程机械资产，拓展挖掘机和装载机业务。山重建机注入，助力土方版图进一步扩建。公司挖掘机产品覆盖1.2吨-125吨全系列产品序列，矿山机型SE980LC搭载“黄金动力链”，油耗较同类产品低10%-15%。山推德州工程机械有限公司装载机产品以L60-G等机型为核心，采用潍柴专属低转速大扭矩发动机，配合三级功率控制模式，综合油耗降低10%，前桥承载能力达40t。

公司凭借集团协同优势，在渠道和产品方面具备明显优势。山东重工旗下潍柴集团、中国重汽在海外布局方面有着较强的先发优势，公司在30多个国家建立了办事处，发展了300余家授权服务站。公司研发投入持续加码，研发费用呈逐年上升态势，研发费用率虽有波动，但整体研发投入聚焦于创新技术，助力公司在大吨位设备液压系统、新能源动力系统等关键领域取得突破。

预计公司2025-2027年归母净利润实现13.5、16.0、18.6亿元，对应8月28日收盘价PE为11、9、8倍，低于可比公司平均。公司有望持续受益于大马力推土机+挖机放量的双重逻辑，对公司给予“买入”评级。