有友食品：泡椒凤爪龙头，业绩弹性释放
公司概况
- 成立于1997年，2019年上市，是国内泡椒凤爪龙头企业，拥有“有友”中国驰名商标。
- 股权结构集中，董事长鹿有忠及其家庭成员持股67.82%。
- 核心管理层经验丰富，创始人鹿有忠在餐饮和食品行业拥有多年经验。
业务结构
- 泡椒凤爪是公司主要产品，2024Q1-Q3营收占比71%。
- 其他产品包括猪皮晶、竹笋、鸡翅、豆干等，营收占比有所提升，产品结构多元化发展。
- 渠道以线下经销商为主，占比95%以上，线上渠道作为补充，2024Q1-Q3营收占比5%。
财务分析
- 2024Q1-Q3营收同比增长16.77%，达到18.06亿元，企稳回升。
- 2024Q1-Q3归母净利润1.21亿元，超越2023年全年，利润逐渐释放。
- 原材料成本优化带动毛利率边际回升，2024Q1-Q3毛利率至30.06%。
- 规模效应释放拉低费用率水平，2024Q1-Q3销售费用率10.87%，管理费用率3.68%。
- 净利率在成本优化和规模效应双重利好下快速修复，2024Q1-Q3净利率13.67%。
凤爪市场分析
- 休闲卤制品行业前景广阔，2023年市场规模1396亿元，预计2027年超2000亿元，CAGR为9%。
- 休闲即食凤爪市场规模稳步增长，2022年达到35亿元，CAGR为5.03%。
- 竞争格局呈现头部集中、区域分散、跨界融合特征。
- 消费升级和技术创新驱动凤爪行业市场纵深发展。
经营策略
- 品牌端：持续提升品牌营销力度，拓展线上营销渠道，增强投放精准度。
- 产品端：泡椒凤爪仍是主要产品，脱骨鸭掌快速放量，成为第二大单品潜力。
- 渠道端：夯实传统渠道基本盘，拥抱渠道变革，加大新兴渠道拓展：
- 新零售渠道：2024Q1-Q3线上营收同比增长263%。
- 零食专营渠道：导入赵一鸣、零食很忙等头部品牌，持续贡献增量。
- 会员店渠道：脱骨鸭掌进入山姆渠道后快速放量，成为月销超10万件的爆品。
- 市场端：深耕西南市场，发掘华东区域潜力，计划以分公司形式运作华北、西北、华东业务。
盈利预测
- 调整公司2024-2026年EPS分别为0.34/0.42/0.51元，对应PE分别为33/27/22倍。
- 维持“买入”投资评级。
风险提示
- 宏观经济下行风险、新品推广不及预期、原材料上涨风险、大单品增长不及预期等。
