产销率&售价下行拖累业绩，资源接续成长可期

华阳股份（600348.SH） 产销率&售价下行拖累业绩，资源接续成长可期 证券研究报告|半年报点评 2024年08月30日 公司发布2024年半年度业绩公告。公司上半年主营收入121.99亿元，同比下降20.85%；归母净利润12.99亿元，同比下降56.87%；2024年第二季度，公司主营收入60.41亿元，同比下降14.11%；归 母净利润4.32亿元，同比下降66.41%。煤炭业务产量恢复，成本环比下降： 产销方面，2024H1原煤产量1866万吨，同比-21.5%，原煤销量 1710万吨，同比-20.7%；24Q2原煤产量1016万吨，同比-16.7%， 环比+19.5%，原煤销量882万吨，同比-18.8%，环比+6.4%。 利价方面，2024H1吨煤售价572元/吨，同比-8.7%，吨煤成本 买入（维持） 股票信息 行业煤炭开采 前次评级买入 08月29日收盘价（元）7.23 总市值（百万元）26,082.23 总股本（百万股）3,607.50 其中自由流通股（%）100.00 30日日均成交量（百万股29.29 股价走势 354元/吨，同比+9.5%，吨煤毛利218元/吨，同比-28.1%。24Q2 华阳股份沪深300 吨煤售价557元/吨，同比-3.1%，环比-5.3%，吨煤成本347元 /吨，同比+14.0%，环比-4.0%，吨煤毛利210元/吨，同比-22.3%，环比-7.4%。 积极参与矿权竞拍，资源接续持续布局。2024年8月公司发布《关于参与探矿权竞拍及其结果的公告》，公司于2024年8月22日以人民 币68亿元竞得山西省寿阳县于家庄区块煤炭探矿权，其煤炭资源量 6.3亿吨，于家庄区块煤炭资源紧邻阳泉市，毗邻公司控股子公司阳煤 50% 36% 22% 8% -6% -20% 2023-082023-122024-042024-08 集团寿阳景福煤业有限公司。此次成功竞得该宗煤炭资源探矿权，将 进一步增加公司的煤炭资源储备量，提升公司的核心竞争力。 公司煤炭产能增量空间充沛。公司加快推进七元、泊里建设步伐，七元 2024年进入联合试运转阶段，泊里2025年底前具备联合试运转条件。 1）七元煤矿：生产规模500万吨/年，地质储量为20.6亿吨，以无烟 煤为主；2）泊里煤矿：生产规模500万吨/年，地质储量为9.1亿吨，以贫煤、无烟煤为主。 投资建议。考虑到煤价中枢下移，我们下调业绩预期，我们预计公司2024年~2026年归母净利分别为34亿元、40亿元、46亿元，对应PE为7.6X、6.5X、5.7X，维持“买入”评级。 风险提示：煤炭需求不及预期，在建矿井投产不及预期，煤价坍塌式下跌。 作者 分析师张津铭 执业证书编号：S0680520070001邮箱：zhangjinming@gszq.com 分析师刘力钰 执业证书编号：S0680524070012邮箱：liuliyu@gszq.com 相关研究 1、《华阳股份（600348.SH）：量价齐跌拖累业绩，股息率7.7%》2024-04-28 2、《华阳股份（600348.SH）：分红比例50%，股息率 7%》2024-04-19 3、《华阳股份（600348.SH）：Q3吨煤成本下移，毛利 财务指标 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 35,046 28,518 23,656 25,852 28,734 增长率yoy（%） -7.9 -18.6 -17.0 9.3 11.1 归母净利润（百万元） 7,024 5,179 3,432 4,008 4,562 增长率yoy（%） 98.9 -26.3 -33.7 16.8 13.8 EPS最新摊薄（元/股） 1.95 1.44 0.95 1.11 1.26 净资产收益率（%） 26.9 18.8 11.9 13.2 14.0 P/E（倍） 3.7 5.0 7.6 6.5 5.7 P/B（倍） 1.0 0.9 0.9 0.9 0.8 明显恢复，成长可期》2023-10-28 资料来源：Wind，国盛证券研究所注：股价为2024年08月29日收盘价 请仔细阅读本报告末页声明 财务报表和主要财务比率 资产负债表（百万元） 利润表（百万元） 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 流动资产 21733 18123 15830 25200 15876 营业收入 35046 28518 23656 25852 28734 现金 17435 14497 13392 20733 13073 营业成本 18776 15713 13150 14303 15855 应收票据及应收账款 1841 1972 1013 2344 1334 营业税金及附加 2434 2097 2034 2327 2586 其他应收款 67 55 53 61 68 营业费用 115 124 189 207 230 预付账款 420 411 123 534 152 管理费用 1357 1495 1490 1732 1925 存货 700 677 359 828 453 研发费用 232 703 662 724 805 其他流动资产 1271 511 891 701 796 财务费用 497 391 201 74 62 非流动资产 48167 53448 44840 45168 46084 资产减值损失 -21 -21 -24 -26 -20 长期投资 1246 1255 1331 1406 1482 其他收益 138 160 149 155 152 固定资产 23244 28846 24932 26102 27588 公允价值变动收益 57 30 31 39 33 无形资产 6322 6332 5832 5376 5122 投资净收益 72 64 77 69 71 其他非流动资产 17355 17015 12745 12283 11893 资产处置收益 5 1 2 2 2 资产总计 69900 71571 60669 70368 61960 营业利润 11550 7927 6211 6778 7550 流动负债 25116 25908 17927 27846 18944 营业外收入 42 66 54 60 57 短期借款 4791 2780 5042 4065 3848 营业外支出 761 105 783 550 479 应付票据及应付账款 11029 11374 4123 14042 6371 利润总额 10831 7888 5482 6288 7128 其他流动负债 9296 11754 8762 9739 8726 所得税 2868 1838 1473 1607 1799 非流动负债 15195 13497 9158 7133 5031 净利润 7963 6050 4009 4681 5328 长期借款 12730 11042 6906 4746 2676 少数股东损益 939 870 577 673 767 其他非流动负债 2464 2455 2252 2388 2355 归属母公司净利润 7024 5179 3432 4008 4562 负债合计 40311 39405 27085 34979 23975 EBITDA 13264 10385 7715 8482 9534 少数股东权益 3214 4303 4880 5553 6320 EPS（元） 1.95 1.44 0.95 1.11 1.26 股本 2405 3608 3608 3608 3608 资本公积 72 63 63 63 63 主要财务比率 留存收益 21067 22887 24891 27231 29895 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 归属母公司股东权益 26375 27863 28705 29836 31665 成长能力 负债和股东权益 69900 71571 60669 70368 61960 营业收入(%) -7.9 -18.6 -17.0 9.3 11.1 营业利润(%) 53.4 -31.4 -21.6 9.1 11.4 归属于母公司净利润(%) 98.9 -26.3 -33.7 16.8 13.8 获利能力毛利率(%) 46.4 44.9 44.4 44.7 44.8 现金流量表（百万元） 净利率(%) 20.0 18.2 14.5 15.5 15.9 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E ROE(%) 26.9 18.8 11.9 13.2 14.0 经营活动现金流 9970 6938 616 16054 1060 ROIC(%) 17.1 12.5 8.7 10.4 12.0 净利润 7963 6050 4009 4681 5328 偿债能力 折旧摊销 2381 2479 2435 2559 2833 资产负债率(%) 57.7 55.1 44.6 49.7 38.7 财务费用 497 391 201 74 62 净负债比率(%) 10.1 19.3 6.3 -23.2 -7.5 投资损失 -72 -64 -77 -69 -71 流动比率 0.9 0.7 0.9 0.9 0.8 营运资金变动 -1909 -2304 -5923 8854 -7058 速动比率 0.8 0.6 0.8 0.8 0.8 其他经营现金流 1110 387 -29 -45 -35 营运能力 投资活动现金流 -4969 -7027 6283 -2776 -3643 总资产周转率 0.5 0.4 0.4 0.4 0.4 资本支出 4554 6591 -7838 -26 814 应收账款周转率 16.7 15.0 15.8 15.4 15.6 长期投资 -21 0 -77 -75 -76 应付账款周转率 1.6 1.4 1.7 1.6 1.6 其他投资现金流 -436 -436 -1632 -2877 -2905 每股指标（元） 筹资活动现金流 -3484 -3341 -8004 -5937 -5077 每股收益(最新摊薄) 1.95 1.44 0.95 1.11 1.26 短期借款 -4831 -2011 2262 -977 -217 每股经营现金流(最新摊薄) 2.76 1.92 0.17 4.45 0.29 长期借款 5217 -1688 -4136 -2160 -2069 每股净资产(最新摊薄) 7.04 7.72 7.96 8.27 8.78 普通股增加 0 1203 0 0 0 估值比率 资本公积增加 -65 -9 0 0 0 P/E 3.7 5.0 7.6 6.5 5.7 其他筹资现金流 -3805 -835 -6130 -2800 -2791 P/B 1.0 0.9 0.9 0.9 0.8 现金净增加额 1528 -3428 -1106 7341 -7660 EV/EBITDA 2.4 3.5 4.3 2.8 3.1 资料来源：Wind，国盛证券研究所注：股价为2024年08月29日收盘价 免责声明 国盛证券有限责任公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 本报告的信息均来源于本公司认为可信的公开资料，但本公司及其研究人员对该等信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告中的资料、意见及预测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，可能会随时调整。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息及资料保持在最新状态，对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自