2022半年报点评：市场下行拖累短期业绩，利好政策频现迎成长性

事件：香港交易所发布2022半年报，公司2022上半年营业总收入同比下降18%至89.37亿港元；股东应占溢利同比下降27%至48.36亿港元。 交投活跃度下行影响公司整体业绩下滑：2022H1，公司营业总收入同比-18%至89.37亿港元（2022Q2单季度环比-9%至42.47亿元），股东应占溢利同比-27%至48.36亿港元（2022Q2单季度环比-18.7%至21.68亿港元）。1）交投下滑致交易相关费用收入减少，衍生品业务相对具有韧性：2022H1联交所平均每日成交金额同比-27%至1,383亿港元（2022Q2同比-14%至1297亿港元，单季度整体降幅收窄，释放积极信号），直接影响公司交易费及交易系统使用费/结算及交收费（主要来源于结算业务）分别同比-13.9%/-14.3%至35.5/22.9亿港元；其中现货市场的交易费及交易系统使用费受到影响同比-25.1%至17.9亿港元。2）指数下行致投资收益下降：2022H1恒生指数/恒生科技指数-6.1%/-12.8%，带动港股总市值较年初-7.3%至61万亿港元（Wind口径），影响公司集体投资计划的公平值亏损净额5.11亿港元（2021H1：收益3.21亿港元）。公司2022H1投资收益净额同比-88.5%至0.89亿港元，公司结算业务/公司项目投资收益净额受到影响分别同比+35%/-188%至4.67/-3.78亿港元，结算业务投资收益净额提升主要是由于2022H1保证金平均金额上升，且港元及美元存款息率调升，但受存款到期日的滞后效应所影响。 3）电子招股服务费下降致存管费用减少：电子首次公开招股数量减少直接影响招股服务费用减少，导致公司存管、托管及代理人服务费（主要来源于结算业务）同比-27.2%至6.5亿港元。 互联互通+互换通+中概股回流上市有望为港交所带来新成长性：1）ETF互联互通拉动香港市场ETF成交金额增长：在市场相对疲弱的情况下，2022H1香港证券市场ETF平均每日成交金额同比+59%至97亿元； 2022年7月4日起合格ETF被纳入沪深港股通，港交所将于2022下半年继续强化互联互通机制，深化香港与内地资本市场的联系。2）“互换通”提升港交所连接中枢地位：香港与内地利率互换市场合作（“互换通”）将于2023年1月启动，初期“北向通”，未来将延展至“南向通”，我们预计互联互通产品将日益多元化，提升港交所连接器地位。市场对衍生产品需求增加，2022H1/2022Q2期交所衍生产品合约期货及期权平均每日成交合约张数分别同比+35%/+56%至70.5/70.4万张（2022H1香港证券市场该项数据同比+8%至130万张），推动衍生品业务交易费及交易系统使用费同比小幅增长1.4%至10.4亿港元，相对具有韧性。3）中概股回流上市有望提升香港市场流动性：截至2022上半年，于港交所IPO的公司共27家（集资额197亿元，同比-91%），且有189宗上市申请正在处理中；SPAC（特殊目的收购公司）上市机制实施后，共2家SPAC在港交所上市（集资20亿元），且有11宗SPAC上市申请正在处理，阿里巴巴及哔哩哔哩将于2022年年底前转为双重上市，稳固香港作为中概股回流上市的首选优质市场角色。 盈利预测与投资评级：港交所基于“稀缺赛道+轻资产”的运营模式，各项业务长期来看将蓬勃发展。但考虑到港股交投活跃度下行，我们下调2022-2024年股东应占溢利预测至126.35（133.91）/146.02（151.68）/166.19（173.99）亿港元，对应EPS分别为9.97/11.52/13.11港元，对应PE为34.24/29.62/26.03倍，我们维持“买入”评级。 风险提示：交易所竞争加剧；互联互通不及预期；疫情控制不及预期。