原油月报：需求支撑减弱，供给过剩压力上升，油价中枢仍有下探空间

核心观点与策略

8月份，WTI油价中枢下移至65美元下方。9月份，美国原油消费旺季结束，需求支撑减弱，OPEC持续增产导致供给过剩压力上升，预计油价中枢将继续下移。关注60美元价位（接近美国页岩油盈亏平衡点），美国原油产量为关键变量。潜在利好包括美联储降息和OPEC暂停增产，潜在利空为俄乌冲突结束。关注区间：外盘WTI【55，65】，内盘SC【420,500】。

宏观经济

• 美联储：鲍威尔暗示9月降息可能性增加，CME数据显示9月降息25基点概率为91.1%。
• IMF：上调2025年全球经济增长预期至3%，主要因中国经济增长超预期。

供给端

• 7月OPEC产量环比上升26.2万桶/天至2754.3万桶/天，沙特、阿联酋增产，伊拉克减产。
• 美国原油产量环比上升5.7万桶/日至1344万桶/日，钻机数量环比下降1部。

需求端

• 7月EIA、OPEC、IEA预计2025年全球原油需求分别增长80万、129万、70万桶/日。
• 美国炼厂开工率回落，汽油、柴油净进口量下降。
• 中国原油加工量环比下降，7月进口量同比上升11.50%，1-7月累计同比上升2.89%。
• 国内炼厂产能利用率小幅下降至72.10%。

库存端

• 美国商业原油库存减少240万桶至4.183亿桶，战略储备增加80万桶至4.042亿桶。
• 汽油库存减少120万桶至2.223亿桶，馏分油库存减少180万桶至1.142亿桶。
• 中国港口库存环比上升47.1万吨至2873.7万吨，山东炼厂厂内库存上升2.4万吨。
• OECD库存处于低位。

市场价差与裂解价差

• 外盘WTI月间价差回落至0.53美元/桶（M1-M2），1.58美元/桶（M1-M6）。
• 内盘WTI月间价差转负。
• 美国成品油裂解价差回落，汽油18.51美元/桶，柴油32.19美元/桶。
• 国内成品油裂解价差保持平稳。

研究结论

旺季需求减弱叠加OPEC增产导致供给压力上升，油价中枢下移，关注60美元关键价位及美国产量变化。潜在风险包括俄乌冲突结束和OPEC超预期增产。