原油月报：旺季需求存韧性，油价仍有成本支撑

宏观方面

• 美国关税暂缓延期，宏观情绪好转。
• 美联储降息预期增强，9月维持利率不变概率为61.8%，降息25个基点的概率为38.2%。

供应端

• 地缘政治风险上升，美国再次制裁伊朗的沙姆哈尼石油贸易网络，涉及50多个实体和个人。
• 美国至7月25日当周石油钻井总数415口，环比减少7口。
• 欧佩克计划提前在9月完成恢复220万桶供应，8月增产55万桶/日。
• 沙特原油产量继续攀升，6月产量增加17.3万桶/日至935.6万桶/日。
• 伊朗产量加速下滑，6月产量减少6.2万桶/日至324.1万桶/日。
• 俄罗斯原油增产计划下产量逐步回升，但仍处于极低位置。
• 美国原油钻机数减少，6月产量环比上升至1331.4万桶/日。

需求端

• 美国成品油需求韧性较强，旺季特征明显。
• 7月美联储议息会议维持利率不变，美国总统特朗普仍施压降息。
• 国内政治局会议落地，基本符合市场预期。
• 中美继续推动已暂停的美方对等关税24%部分以及中方反制措施如期展期90天。
• 国际机构下调对全球石油需求增长预测，EIA、OPEC预计今年全球原油需求增速分别为80万桶/日和130万桶/日。

库存端

• 美国商业原油震荡累库，但仍处于近五年极低位置。
• 美国原油净进口量增加，炼厂加工回升。
• WTI月差整体维持back结构，Brent月差仍维持back结构。

供需平衡

• EIA预测今年全球石油供应日均1.0461亿桶，需求日均1.0354亿桶，日均过剩量达107万桶。
• 国际油品均能维持住正套期限结构，但随着旺季需求逐渐转弱，期限结构存在转变的可能。

策略

• 短期，8月仍处季节性旺季，配合上低库存和制裁风险，油价向上弹性仍高，建议波段操作为主。
• 中长期，美油旺季需求或于8月底见顶，滞后的欧佩克+增产量逐步释放当中，产量落地后衔接上需求淡季或仍会冲击市场，因此继续关注旺淡季过渡期逢高抛空的机会，价格关注WTI60—70美金区间。

风险提示

• 地缘冲突、经济下行、贸易摩擦、欧佩克+调整产量政策。